Warsh abbassa il volume della musica d’atmosfera della politica monetaria
Il presidente della Fed Kevin Warsh ne ha offerti alcuni guida per Wall Street e la stampa finanziaria mercoledì: smettetela di cercare indizi dalla Fed sull’andamento dei tassi di interesse.
Intervenendo ad una conferenza sulle banche centrali in Portogallo, Warsh è rimasto fedele alle sue idee quando si è trattato di farlo rifiutandosi di fornire la cosiddetta “forward guidance”. In alcuni punti, Warsh sembrava prendere in giro coloro che chiedevano una guida.
“Nella mia conferenza stampa, ho detto che non avremmo fornito indicazioni perché ci incontreremo tra sei settimane”, ha detto Warsh. “Ho un aggiornamento per te.”
Aveva cambiato idea sulla forward guidance? No. L’aggiornamento è stato che l’incontro è mancano ormai solo quattro settimane.
Quando la moderatrice del panel, Sara Eisen della CNBC, lo ha insistito sulla possibilità di un aumento dei tassi sul tavolo alla riunione di questo mese del Federal Open Market Committee, Warsh ha scherzato dicendo che “Sara sta cercando di convincermi a infrangere questa regola” sul non fornire indicazioni. “Lei fallirà.”
Per più di un decennio, Warsh ha sostenuto che la Fed aveva esagerato quando si trattava di fornire al mercato un resoconto sulle proprie prospettive per i tassi di interesse. In un discorso dell’anno scorso, Warsh ha chiarito che secondo lui il tempo per la forward guidance era giunto al termine. “La forward guidance, uno strumento lanciato in pompa magna durante la crisi finanziaria, ha poco ruolo da svolgere in tempi normali. Muovere i mercati con incantesimi continui della Fed è allettante, ma inutile per le deliberazioni della Fed e, in ultima analisi, per la sua missione. La banca centrale dovrebbe trovare nuovo conforto nel lavorare senza applausi e senza il pubblico a bordo sedia.” Warsh ha detto.
Il nuovo consenso della banca centrale
Anche se la stampa finanziaria statunitense e alcuni analisti di Wall Street sono chiaramente infastiditi dalla posizione di Warsh, non è certo il solo a pensarla così. Una delle prime osservazioni di Christine Lagarde, capo della Banca centrale europea, è stata quella di ricordare che anche la BCE ha abbandonato la forward guidance. Ha aggiunto che il suo più grande rammarico come banchiere centrale è stato il fatto che in passato si è sentita obbligata ad agire in conformità con le indicazioni prospettiche fornite dalla banca.
Invece delle indicazioni prospettiche, la BCE ora fornisce “orientamenti quadro”, ha spiegato Lagarde. Cioè, la Bce informerà i mercati su “come arriviamo alla nostra posizione di politica monetaria”, sui dati che la banca prende in considerazione, sugli indicatori che osserva e sul processo intellettuale coinvolto nelle sue decisioni.
“Abbiamo trovato una causa comune”, ha detto Warsh in risposta. “Mi è piaciuta quando ci siamo incontrati per la prima volta vent’anni fa, quando era ministro delle Finanze. Dopo quella risposta, la adoro… La risposta della presidente Lagarde sulla forward guidance: non avrei potuto dirla meglio anch’io.”
La pratica di fornire indicazioni prospettiche è emersa dalla sfida di tentare di allentare ulteriormente le condizioni finanziarie quando il tasso di riferimento della Fed era già vicino al “limite zero” e non poteva essere ridotto ulteriormente. L’idea era che il La Fed potrebbe abbassare i tassi a lungo termine inducendo il mercato a credere che avrebbe mantenuto il tasso di riferimento basso più a lungo di quanto il mercato pensasse e che avrebbe rischiato un’inflazione più elevata, se necessario, per continuare a fornire stimoli monetari all’economia. La Fed doveva “promettere in modo credibile di essere irresponsabile”, secondo la memorabile frase di Paul Krugman.
Tuttavia, con il passare degli anni e i tassi di interesse salirono sopra lo zero, la Fed ha mantenuto la routine della forward guidance. La giustificazione si è spostata sull’idea che ciò fosse necessario per prevenire una volatilità indesiderata sui mercati finanziari e per evitare un’eccessiva incertezza che avrebbe potuto costituire un freno per l’economia. In alternativa, le previsioni della Fed sulle proprie azioni sono state talvolta presentate come importanti per controllare le aspettative di inflazione. Questa logica mutevole suggeriva che la forward guidance avesse acquisito vita propria, diventando un rituale che era sopravvissuto al suo scopo razionale.
Naturalmente, grandi cambiamenti come questo incontreranno resistenza. Le vecchie abitudini sono dure a morire, come si suol dire. Alla fine del panel, Eisen ha insistito su Warsh chiedendogli se stesse fornendo ai mercati informazioni sufficienti sulla “funzione di reazione” della Fed: quali dati spingeranno la Fed a prendere quale tipo di decisione sui tassi. Warsh reagì con forza.
“Nelle ultime settimane si è detto, beh, dobbiamo sapere di più sulla nostra funzione di reazione. Se guardo i fattori scatenanti – le persone che prendono decisioni nei mercati obbligazionari, in una serie di mercati – la volatilità non è in aumento. È in calo. I rendimenti non sono in aumento, sono in calo. Le aspettative di inflazione sono in calo. Quindi sento questo, come se la gente non capisse. Penso che in realtà capiscano abbastanza bene”, ha detto Warsh.
A volte si dice che il compito della Fed sia quello di portare via la ciotola del punch proprio mentre la festa inizia. Warsh si è assunto un altro compito: abbassando la musica d’atmosfera della politica monetaria.
