Non c’è bisogno che la Fed si affretti ad aumentare i tassi
Il Federal Open Market Committee (FOMC) si riunirà questa settimana e il mercato degli swap ritiene che ciò accada una possibilità significativa che decida di aumentare i tassi.
Lo strumento FedWatch del CME Group, che utilizza i prezzi dei derivati sui fondi federali per calcolare le probabilità implicite delle mosse della politica della Fed, mostra una probabilità del 37,9% di un rialzo questa settimana e una probabilità del 62,1% che la Fed rimanga invariata. Si tratta più o meno delle stesse probabilità suggerite dal mercato venerdì, ma molto diverse da quelle di appena una settimana fa, quando il mercato dei derivati implicava solo una probabilità del 16% di un rialzo.
Il caso dei falchi non è infondato
Il motivo di un’escursione è semplice se non decisivo. L’inflazione è ben al di sopra del targete il mercato del lavoro appare solido. L’indice dei prezzi al consumo (CPI) di giugno ha mostrato prezzi in aumento del 3,5% rispetto all’anno precedente, anche se il numero mensile era più debole del previsto. Se lo combini con l’indice dei prezzi della spesa per consumi personali, i dati rilevanti dell’indice dei prezzi alla produzione (PCE), è probabile che l’indice PCE a cui la Fed punta ufficialmente si aggiri attorno al 3,3% su base annua. Il tasso di disoccupazione a giugno è stato del 4,2%, e le richieste di sussidio di disoccupazione sono state pari a 187.000 nella settimana terminata il 18 luglio, il più basso dalla fine degli anni ’60. Anche se il dato sulla crescita dei dipendenti è stato inferiore al previsto, pari a 57.000 a giugno, è ancora al di sopra della maggior parte delle stime per il tasso di pareggio della crescita dei posti di lavoro.
Neil Dutta del Renaissance Macro lo sostiene i verbali dell’ultima riunione della Fed augurare un’escursione. Sembravano delineare tre sviluppi che potrebbero innescare un’impennata. In primo luogo, la persistenza di una forte domanda legata all’intelligenza artificiale. In secondo luogo, la pressione sugli indici dei prezzi derivante dal conflitto con l’Iran. In terzo luogo, gli effetti tariffari che secondo molti funzionari della Fed esercitano una pressione al rialzo sui prezzi al consumo. Se questi sono i criteri per un’escursione questa settimana, tutti e tre sembrano soddisfatti.
C’è anche un calcolo politico che ufficialmente tutti negheranno di aver preso in considerazione la decisione, ma potrebbe comunque pesare sui funzionari della Fed. Quando la Fed tagliò i tassi nel settembre del 2024, alla vigilia delle elezioni, la mossa fu ampiamente percepita come un sostegno politico a Joe Biden, un segnale che la Fed non era più così preoccupata per l’inflazione. Potrebbe non essere stato del tutto giusto – i funzionari della Fed hanno affermato di essere preoccupati per il mercato del lavoro, il che è l’opposto di un’approvazione delle politiche di Biden – ma la percezione ha ferito. Un rialzo adesso potrebbe evitare l’aspetto negativo: un aumento della Fed a settembre, alla vigilia delle elezioni di medio termine.
Infine, alcuni hanno sostenuto che il comitato potrebbe essere significativamente più aggressivo del presidente Kevin Warsh, almeno al momento. Secondo questo ragionamento, Warsh potrebbe accettare di aumentare il tasso obiettivo dei fondi federali per farlo acquistare credibilità presso il comitato e i mercati, che mostrano indipendenza ora per poter controllare meglio la politica della Fed in seguito. La decisione del presidente Trump di elogiare Warsh sostenendo che altri funzionari della Fed hanno “cattive intenzioni” potrebbe aumentare la pressione su Warsh affinché dimostri la sua indipendenza con un aumento dei tassi.
Ma il mercato si è già ristretto
Allora perché il mercato non sconta una possibilità ancora maggiore di un rialzo? Per prima cosa, i dati sull’indice dei prezzi al consumo di giugno più deboli del previsto (l’indice dei prezzi al consumo primario è sceso dello 0,4% su base mensile) hanno tolto un po’ di urgenza all’intervento della Fed. Sebbene ciò sia stato determinato dal calo dei prezzi dell’energia, anche i dati sull’inflazione di fondo sono stati favorevoli. IPC mediano è aumentato solo dello 0,2% su base mensile e del 2,7% su base annua. Il tasso di inflazione media troncata della Fed di Cleveland, pari al 16%, è rimasto piatto per il mese, ed è aumentato del 2,6% su base 12 mesi. Queste cifre danno respiro alla Fed. Può aspettare per vedere dove esce l’inflazione.
C’è anche il fatto che i tassi a lungo termine che riflettono i prezzi del credito per l’indebitamento delle famiglie e delle imprese stanno già svolgendo parte del lavoro di un rialzo. Il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni è pari a circa il 4,65%, in aumento rispetto al 4,16% di inizio anno. Il tasso medio di un mutuo fisso di 30 anni è fino a 6,58, il più alto da quasi un anno. Se il mercato sta già inasprendo le condizioni finanziarie, la Fed può permettersi di sedersi e aspettare di vedere come si svilupperà l’economia nei prossimi mesi.
C’è poi il rischio che un rialzo adesso, dopo i dati sull’inflazione debole di giugno, possa convincere il mercato che la Fed lo è partire per un ciclo di rialzo dei tassi piuttosto che un aggiustamento di metà ciclo. Ciò potrebbe spingere i tassi più lunghi in un territorio eccessivamente restrittivo.
Ci aspettiamo che il FOMC alla fine manterrà in sospeso questa riunione, mentre la maggior parte del comitato deciderà tale politica può permettersi di aspettare vedere come si svilupperanno la geopolitica e l’economia statunitense nei mesi a venire, piuttosto che precipitarsi in un rialzo in mezzo all’incertezza.
