Warsh si avvicina al microfono che preferirebbe non tenere
Martedì, Kevin Warsh ha martellato per ordinare la sua prima riunione del Federal Open Market Committee come presidente della Fed. Domani terrà la sua prima conferenza stampa. La cosa più interessante potrebbe essere quello che non dice.
Warsh ha trascorso più di un decennio a discutere la Fed parla troppo. La sua ricetta, consegnata agli investitori lo scorso anno, era composta da quattro parole: “Più pensieri, meno chiacchiere”. Secondo lui la banca centrale si è sepolta nelle indicazioni prospettiche, nei dot plot e in un coro quotidiano di funzionari freelance su ogni lato di ogni questione. Vuole che la Fed ritorni a pagina B12 della sezione affari.
Sulle tariffe, mercoledì lo obbligherà. Con l’inflazione ancora elevata a causa dello shock energetico iraniano, nessuno si aspetta una mossa: il tasso dei fondi rimane tra il 3,5 e il 3,75% e la conversazione attorno al tavolo si è spostata verso aumenti, non tagli, entro la fine dell’anno. Lo strumento Fed Watch del CME, che calcola le probabilità delle mosse politiche della Fed implicite nei prezzi dei contratti futures sui fondi federali, ora favorisce un singolo aumento entro la fine dell’anno, con una remota possibilità di due aumenti e una probabilità del 40% di nessun aumento. IL
La dichiarazione probabilmente perderà la sua validità “allentare i pregiudizi” il linguaggio che suggerisce la prossima mossa è inattivo. Warsh eredita un comitato che ha smesso di voler tagliare, e tre dissenzienti all’ultimo incontro hanno detto che avrebbero voluto che quella lingua venisse eliminata. Semmai, questa visione ha probabilmente conquistato sostenitori. Lo stesso Warsh comunque non ama includere questo genere di cose nelle dichiarazioni. Ma ciò significa che sarebbe sbagliato considerare il ricorso ad un linguaggio strettamente aggressivo. Dovrebbe invece essere inteso come se i falchi e i riformatori anti-guida arrivassero alla stessa visione.
Grafici con punti e punti con grafici
Quindi l’azione si sposta sui punti: il Sintesi delle proiezioni economichedove tutti i 19 funzionari indicano dove pensano che andranno i tassi. BofA prevede che la mediana del 2026 non mostrerà tagli quest’anno, uno spostamento da falco a partire da marzo, con alcuni funzionari che progettano aumenti netti. Le previsioni di inflazione vengono marcate al rialzo, la crescita al ribasso. I punti stanno per trasmettere un messaggio veramente aggressivo.
Tranne, forse, per uno. Ce lo aspettiamo Warsh non presenterà alcun punto. È il suo primo incontro, e rifiutarsi di fare previsioni è il modo più pulito per minare un processo che lui stesso definisce “abissale”, senza combattere abolendolo. “Nemmeno i miei punti sarebbero perfetti”, ha detto l’anno scorso, “quindi non li darei”. Ha anche la scusa che forse non dovrebbe fare proiezioni basate su meno di un mese fa alla Fed.
Naturalmente, l’assenza di prove di una proiezione Warsh probabilmente non sarà accettata come prova dell’assenza di una previsione privata. Quindi questo stimolerà gli osservatori della Fed la caccia per trovare il punto invisibile di Warsh. Senza alcun indicatore sul grafico, ogni analista di Wall Street cercherà di decodificare la posizione del presidente in base a qualunque cosa dica. La grande domanda è se un punto teorico di Warsh sarebbe al di sotto del tasso dei fondi federali di oggi, al livello di esso o forse al di sopra.
I giornalisti presenti nella stanza saranno probabilmente scettici sull’idea che Warsh non abbia una visione su dove andranno i tassi in futuro. Ma La posizione di lunga data di Warsh è che il presidente non dovrebbe avere un simile punto di vista. Non nasconde un punto invisibile. Semplicemente non ha un punto da tracciare o una trama su cui posizionare il punto. Ciò, tuttavia, risulterà molto insoddisfacente per giornalisti e analisti.
Un altro problema nel tentativo di interpretare la sintesi delle proiezioni economiche di questo incontro è che gli sviluppi si muovono rapidamente rispetto a la guerra con l’Iran potrebbe renderli obsoleti nel momento in cui cadono. La benzina è stata una forza importante che ha spinto al rialzo gli indicatori ufficiali di inflazione per tre mesi. Ma questo mese probabilmente giocherà il ruolo opposto, abbassando l’indice dei prezzi principali.
Esegui i calcoli sul retro della busta. Benzina ha registrato una media di circa 4,48 dollari al gallone nel mese di maggio e ha aggiunto circa un quarto di punto all’IPC principale. Ora un gallone di gas è vicino a 4,05 dollari e sta scendendo, con il Brent in calo di circa 78 dollari con la riapertura dello Stretto di Hormuz. Quella stessa linea di benzina sta per trasformarsi da un vento favorevole inflazionistico a un rallentamento di dimensioni simili: un’oscillazione migliore di un terzo di punto nel titolo mensile. Se assumiamo che il resto del paniere si comporti come a maggio, l’indice dei prezzi al consumo di giugno, che sarà riportato a luglio, sarà da piatto a negativo se la benzina si dirigerà verso 3,90 dollari. E se il gas continua a scendere, i dati di luglio diventano il candidato più forte per un titolo decisamente negativo.
E questo è il vincolo per i falchi. Hanno costruito la loro tesi rifiutandosi di guardare oltre il picco del petrolio durante la risalita. La coerenza intellettuale dice che non lo guardi nemmeno durante la discesa. I membri del comitato che non guarderanno oltre lo shock stanno per ricevere un’impronta benigna per la quale non si sono posizionati.
Questo rapido cambiamento di fase dell’inflazione potrebbe in realtà rappresentare una prima conferma della posizione di Warsh contraria alla forward guidance. In un mondo in cui l’inflazione può passare da un livello straordinariamente elevato a maggio a un valore negativo a luglio, rimanere agili è più importante che fornire ai mercati false certezze.
