Waller spiega come la forward guidance abbia portato la Fed a reagire troppo lentamente all’inflazione
Governatore della Federal Reserve Christopher Waller Lunedì ha tenuto un discorso alla conferenza della Banca d’Italia a Roma dal titolo “Due pensieri sulla trasmissione della politica monetaria”. Questo è il primo importante discorso di un funzionario della Fed sulla politica monetaria da quando è iniziata la presidenza di Kevin Warsh.
Il primo pensiero di Waller è che prevalgono le condizioni iniziali. Sostiene che la Fed non dovrebbe basare la sua politica sulle medie storiche o sull’ipotesi di un ritorno alle condizioni precedenti. Invece, i banchieri centrali devono calibrare la politica in base alle esigenze precise condizioni economiche prevalenti. Il suo esempio preferito è quello che segue dal 2022: l’inasprimento post-pandemia non ha fatto esplodere la disoccupazione perché l’economia è iniziata con un rapporto posti vacanti/disoccupazione pari a due, un cumulo senza precedenti di eccesso di domanda di manodopera depositato nelle opportunità di lavoro piuttosto che nei libri paga. Le aziende hanno tagliato i posti vacanti invece dei lavoratori, e il temuto picco di disoccupazione non si è mai verificato.
In altre parole, l’”atterraggio morbido” è stato ottenuto perché le condizioni iniziali consentivano un inasprimento senza molti licenziamenti.
Questa è la stessa logica che giustificato i tagli dello scorso anno. Il mercato del lavoro sembrava indebolirsi e l’inflazione stava scendendo. Tenendo conto di ciò, la Fed è stata in grado di attuare una serie di tagli intesi a sostenere il mercato del lavoro.
La parte più significativa del discorso di Waller riguarda la forward guidance, e qui Waller si allinea esattamente dietro Kevin Warsh. Il racconto ammonitore di Waller risale al settembre 2020, quando le linee guida “per qualche tempo” del Comitato divennero troppo rigide. Waller sostiene che la Fed si sentiva come se avesse le mani legate e quindi ha ritardato l’aumento dei tassi mentre l’inflazione stava già crescendo. In breve, Waller sta fornendo un esempio concreto e recente del problema della forward guidance risalente al suo periodo alla Fed. Egli individua nel regime fortemente orientato alla guida la fonte di un autentico errore. Questo è il genere di cose che sarebbe difficile per Warsh dire esplicitamente perché suonerebbe come un attacco ai suoi colleghi membri del consiglio. Il discorso di Waller, in altre parole, suggerisce che Warsh abbia sostegno alla sua campagna per riformare le comunicazioni della banca centrale.
In breve, la forward guidance ha peggiorato l’inflazione perché ha portato la Fed a reagire troppo lentamente ai dati in arrivo.
L’obiettivo del 2% rimane
Ma Waller ha anche respinto l’idea che la Fed lo fosse non sufficientemente impegnati nella lotta all’inflazione. Incalzato sulla necessità o meno della Fed di “rinnovare l’impegno” verso la stabilità dei prezzi, Waller ha contestato l’idea che ciò fosse mai stato in discussione. “Non sono mai stato altro che impegnato a raggiungere un obiettivo del 2%”, ha detto. “Il problema è quanto velocemente ci arriviamo”.
E Waller sembra mettere in pratica le sue idee. I rischi economici, ha affermato, si sono “completamente ribaltati” nell’ultimo anno. Se l’anno scorso il rischio era un rallentamento dell’economia, ora, secondo Waller, c’è un’accelerazione dell’inflazione.
“Il mercato del lavoro sembra stabilizzarsi negli Stati Uniti; l’inflazione sta decollando”, ha detto. “Quindi questo cambia il modo in cui potresti voler pensare alla politica.”
Una domanda è se Lo stesso Waller potrebbe essere dietro la curva. L’inflazione è stata elevata negli ultimi mesi, ma ci sono molti segnali che indicano un rapido calo. I prezzi della benzina sono crollati da una media nazionale superiore a 4,50 dollari a 3,79 dollari oggi. Walmart, il nostro più grande rivenditore, ha recentemente annunciato profondi tagli ai prezzi. L’indice Truflation CPI ora è pari solo all’1,76% su base annua, in calo rispetto al 2,4% dello scorso autunno, quando la Fed stava tagliando. I segnali dell’inflazione di fondo, come la mediana e l’IPC medio troncato della Fed di Cleveland, non sono mai aumentati così tanto e sono diminuiti a maggio. L’indagine sull’indice dei responsabili degli acquisti di S&P Global ha rilevato che “i costi complessivi dei fattori di produzione” erano ancora in forte aumento a giugno, ma “il tasso di inflazione è sceso al livello più basso da febbraio”.
In altre parole, il rischio di un aumento dell’inflazione sembra già essere nello specchietto retrovisore.
