I prezzi pagati ai produttori statunitensi per i beni di consumo sono diminuiti drasticamente a gennaio, anche se l’indice generale dei prezzi alla produzione ha registrato il maggior aumento in quattro mesi, rivelando una forte divergenza che mina le affermazioni secondo cui i dazi stanno schiacciando le famiglie americane.
I beni di consumo finiti sono diminuiti dell’1,3% da dicembre, il calo più marcato da marzo 2025, secondo i dati del Bureau of Labor Statistics pubblicati venerdì. Il calo è stato determinato dalla debolezza generalizzata dei beni durevoli e non durevoli, con i prezzi di autovetture, camion, mobili, elettrodomestici e abbigliamento tutti stabili o in calo.
La deflazione dei beni di consumo è arrivata proprio mentre il PPI principale è aumentato dello 0,5% nel mese, superando la stima mediana dello 0,3% in un sondaggio di Bloomberg tra gli economisti. La divergenza evidenzia come l’indice complessivo mascheri dinamiche di prezzo nettamente diverse all’interno dell’economia.
Declino del piombo energetico e alimentare
I prezzi della benzina sono scesi del 5,5% a gennaio, rappresentando circa l’80% del calo dei beni energetici finiti, che sono scesi del 2,7% nel mese. I prezzi delle uova di gallina sono crollati del 63,9% da dicembre mentre le interruzioni dell’offerta legate all’influenza aviaria dalla fine del 2025 si sono risolte, trascinando gli alimenti di consumo finiti giù dell’1,5% per il mese. Su base annua, gli alimenti di consumo finiti sono diminuiti dell’1,7%.
Anche escludendo le categorie volatili di alimenti ed energia, i beni di consumo finiti sono aumentati solo dello 0,2% rispetto a dicembre, con i beni di consumo personale esclusa l’energia in calo dello 0,5% nel mese e i beni di consumo personale esclusi gli alimenti in calo dell’1,2%. I cali suggeriscono che i rivenditori mantengono un potere di determinazione dei prezzi limitato e stanno assorbendo, anziché subire, le pressioni sui costi.
I dati sui beni di consumo minano le affermazioni secondo cui i dazi stanno schiacciando le famiglie americane a livello di produttori. I prezzi dei beni durevoli sono rimasti sostanzialmente invariati rispetto a dicembre, con le autovetture ferme allo 0%, gli autocarri leggeri in crescita solo dello 0,1%, i mobili per la casa in calo dello 0,1%, gli elettrodomestici in crescita dello 0,2% e l’elettronica domestica invariata. Sia l’abbigliamento da uomo e ragazzo che quello da donna, ragazza e neonato hanno registrato variazioni di prezzo pari allo zero% nel mese.
L’indice dei prezzi alla produzione misura i prezzi pagati ai produttori statunitensi di beni e servizi. Non è una misura dei prezzi all’ingrosso, anche se viene spesso definito indice dei prezzi all’ingrosso. I numeri principali provengono dall’indice della domanda finale, che si basa sui prezzi dei beni venduti alle famiglie per il consumo personale, ai consumatori stranieri, ai governi e alle imprese come investimenti di capitale.
L’infrastruttura AI guida l’aumento dei beni strumentali
La forza dell’inflazione dei beni primari, in aumento dello 0,7% rispetto a dicembre escludendo cibo ed energia, non è dovuta ad una pressione tariffaria generalizzata ma piuttosto concentrata in categorie legate alle infrastrutture di intelligenza artificiale e alla spesa per la difesa.
I prezzi delle comunicazioni e delle apparecchiature correlate sono aumentati dell’8,6% a gennaio e del 13,5% rispetto all’anno precedente, l’aumento più marcato mai registrato per la categoria. L’impennata riflette l’intensa concorrenza tra i giganti della tecnologia per le apparecchiature limitate dei data center, mentre Microsoft, Meta, Alphabet e Amazon corrono per sviluppare capacità di calcolo dell’intelligenza artificiale.
Anche le categorie correlate hanno registrato forti guadagni, con computer e apparecchiature elettroniche in aumento dell’1,0% a gennaio e del 5,8% su base annua, i componenti elettronici in aumento dello 0,7% su base mensile e del 6,5% su base annua, e quadri e controlli industriali in aumento dell’1,3% su base mensile e del 12,2% rispetto a un anno fa. La categoria dei quadri comprende le infrastrutture di distribuzione dell’energia e di raffreddamento essenziali per i data center.
Anche le attrezzature legate alla difesa hanno mostrato forti aumenti, con i sistemi di ricerca, rilevamento, navigazione e guida in aumento del 15,5% nel mese. I motori a combustione interna sono aumentati del 3,8% a gennaio, mentre le macchine utensili per il taglio dei metalli sono aumentate del 5,6%, probabilmente riflettendo gli appalti per la difesa e i vincoli di capacità industriale piuttosto che il trasferimento delle tariffe a carico dei consumatori.
I beni strumentali privati per le industrie manifatturiere sono aumentati del 5,4% rispetto all’anno precedente, superando il guadagno del 3,7% per il settore non manifatturiero. La divergenza riflette la costruzione di strutture per la fabbricazione di semiconduttori, la produzione di apparecchiature per chip e la costruzione di data center classificati tra gli investimenti manifatturieri.
Il governo paga prezzi nettamente più alti
È emersa una sorprendente divergenza tra i modelli di acquisto del settore privato e quelli del governo. I beni acquistati dal governo, esclusi cibo ed energia, sono aumentati dell’1,9% a gennaio, anche se i beni di consumo finiti privati sono scesi dell’1,3% rispetto a dicembre, uno spread di 3,2 punti percentuali che evidenzia come acquirenti diversi stiano sperimentando pressioni sui prezzi radicalmente diverse.
I beni strumentali acquistati dal governo sono aumentati del 2,6% rispetto a dicembre e del 5,5% su base annua. Gli acquisti per la difesa sono aumentati dell’1,4% nel mese, mentre gli acquisti non legati alla difesa sono aumentati dello 0,6%. Gli acquisti pubblici totali sono aumentati dello 0,9% dopo essere stati stabili a dicembre.
L’espansione dei margini domina l’inflazione dei servizi
I servizi della domanda finale sono aumentati dello 0,8% a gennaio, l’aumento maggiore da luglio 2025, ma la composizione rivela un’espansione dei margini piuttosto che un aumento dei costi di produzione. I servizi commerciali, che misurano i margini ricevuti da grossisti e dettaglianti, sono aumentati del 2,5% nel mese, rappresentando la maggior parte dell’aumento dei servizi e rappresentando la maggiore ripresa dei margini nei dati che risalgono al 2009.
Oltre il 20% dell’aumento dei servizi di gennaio proviene da un’unica categoria: i margini di vendita all’ingrosso di attrezzature professionali e commerciali, che sono aumentati del 14,4% nel mese. Ciò è probabilmente correlato alla spesa relativa all’intelligenza artificiale. I margini di vendita al dettaglio di abbigliamento, calzature e accessori sono aumentati dell’8,8%, suggerendo un sano appetito dei consumatori. I margini delle vendite all’ingrosso di prodotti chimici sono aumentati dell’8,4%. Il commercio al dettaglio di articoli di salute, bellezza e ottica è cresciuto del 3,2%, suggerendo anche una forte domanda dei consumatori.
La concentrazione degli aumenti nelle categorie di margine piuttosto che nei servizi basati sui costi suggerisce prezzi opportunistici e un aumento della domanda piuttosto che ampie pressioni sui costi.
I servizi di personale sono aumentati del 2,2% a gennaio, i servizi legali sono aumentati dell’1,8% e la riparazione di macchinari commerciali è aumentata del 2,2%, tutti aumenti più modesti che riflettono i costi di produzione effettivi. I servizi di alloggio per i viaggiatori sono diminuiti del 4,1%, indicando che la disciplina dei prezzi rimane nei servizi rivolti ai consumatori.
I dati sui margini commerciali catturano il divario tra ciò che grossisti e dettaglianti pagano per i beni e ciò che fanno pagare. I forti aumenti si sono verificati anche se i costi di produzione sono diminuiti, con i beni di consumo finiti in calo dell’1,3% rispetto a dicembre, fornendo una chiara prova che l’espansione dei margini piuttosto che la trasmissione dei costi sta guidando l’inflazione dei servizi.
La Fed probabilmente resterà in attesa
L’indice PPI meno volatile, che esclude prodotti alimentari, energia e servizi commerciali, è aumentato dello 0,3% per il terzo mese consecutivo, rispondendo alle aspettative degli economisti e suggerendo che l’inflazione sottostante rimane contenuta. La misura è in aumento del 3,4% rispetto all’anno precedente, mostrando un’inflazione persistente ma moderata dei costi di produzione principali.
La divergenza tra il calo dei prezzi dei beni di consumo e l’aumento dei margini dei grossisti complica la narrazione dell’inflazione. Alcuni economisti hanno aumentato le loro stime dell’indice dei prezzi delle spese per consumi personali di gennaio, l’indicatore di inflazione preferito dalla Federal Reserve, allo 0,5% per il mese successivo ai dati PPI, che sarebbe tra le letture mensili più forti degli ultimi anni. Tuttavia, la deflazione dei beni di consumo suggerisce che la limitata trasmissione ai prezzi al dettaglio potrebbe impedire la piena conversione dell’espansione dei margini nell’indicatore di inflazione preferito dalla Fed.
È probabile che i funzionari della Federal Reserve esaminino attentamente i dettagli piuttosto che reagire al numero principale. La deflazione dei beni di consumo suggerisce che la politica monetaria è restrittiva per il settore dei consumi, mentre l’inflazione concentrata nelle infrastrutture dell’intelligenza artificiale rappresenta investimenti produttivi e vincoli di capacità piuttosto che fenomeni monetari che richiedono una risposta politica. L’espansione dei margini nei canali di distribuzione potrebbe rivelarsi transitoria se riflette aggiustamenti una tantum dei prezzi piuttosto che pressioni sostenute sui costi. È probabile che l’effetto combinato mantenga la tenuta della Fed nei prossimi mesi, che è ciò che i mercati avevano già scontato.
I dati intermedi sulla domanda hanno mostrato una continua disinflazione nella pipeline di produzione. I beni trasformati per la domanda intermedia sono rimasti invariati per il secondo mese consecutivo, mentre i beni non trasformati sono diminuiti dello 0,5% a gennaio, mentre i prodotti alimentari e i mangimi sono diminuiti del 3,5% e il latte crudo è diminuito del 9,8%. Escludendo alimentari ed energia, tuttavia, i beni trasformati per la domanda intermedia sono aumentati dello 0,5% nel mese, suggerendo alcune pressioni sui costi nella catena di approvvigionamento.
