L’inflazione di fondo scende ai livelli più bassi degli ultimi cinque anni
Mercoledì il Bureau of Economic Analysis ha riferito che il L’indice dei prezzi delle spese per consumi personali è aumentato dello 0,4%. a febbraio, una ripresa rispetto allo 0,3% di gennaio. I prezzi dei beni sono aumentati dello 0,7%, guidati da un aumento dell’1,1% dei beni durevoli. I beni e i veicoli ricreazionali sono aumentati del 2,2%. A prima vista, questo sembra un preoccupante rapporto sull’inflazione che dovrebbe far riflettere la Federal Reserve.
Ma guardando sotto la superficie emerge un quadro molto diverso. Misure progettate per catturare il tendenza di fondo dell’inflazione – quelli che eliminano il rumore di alcune categorie che si comportano male – in realtà sono migliorati a febbraio.
Una delle migliori misure dell’inflazione di fondo è il Media troncata al 16% della Fed di Dallas. Questa misura esclude ogni mese i maggiori promotori su entrambe le estremità della distribuzione dei prezzi, lasciando solo la parte centrale. A febbraio, la media troncata annualizzata a un mese è scesa all’1,82% dal 2,71% di gennaio. Si tratta di una brusca decelerazione. Il tasso annualizzato a sei mesi è sceso sotto il 2%, all’1,99%, il livello più basso da marzo 2021. Il tasso a 12 mesi ha continuato la sua costante discesa, scendendo al 2,33%, anch’esso il più basso dal 2021.
Guardiamo anche a il PCE mediano della Fed di Clevelandche isola la singola variazione di prezzo che si trova al punto medio della distribuzione. La mediana anno su anno è scesa al 2,79% a febbraio dal 2,89% di gennaio, estendendo un calo che l’ha portata giù da oltre il 3,4% l’estate scorsa. Su base annualizzata di sei mesi, l’inflazione PCE mediana è scesa al 2,25%, il livello più basso da aprile 2021.
Ciò che queste due misure ci dicono è chiaro: l’accelerazione di febbraio nel PCE principale e principale lo è stata guidato da valori anomalie non da una ripresa generalizzata delle pressioni sui prezzi. Una manciata di categorie – articoli ricreativi, abbigliamento, altri beni durevoli – hanno stampato grandi numeri. Ma la tipica variazione di prezzo nell’economia in realtà si è ridotta.
L’inflazione di fondo è diminuita nonostante la forte spesa
Questo è l’opposto di come si presenta una vera riaccelerazione dell’inflazione. Quando l’inflazione si allarga, la media troncata e la mediana si muovono verso l’alto lungo il titolo. Quando alcune categorie volatili spingono il titolo più in alto tutto il resto è ben educatola media troncata e la mediana divergono dal titolo. Questo è esattamente quello che è successo a febbraio.
Il lato dei servizi del registro rafforza la lettura benevola. I prezzi dei servizi sono aumentati solo dello 0,2% a febbraio, in calo rispetto allo 0,4% di gennaio e corrispondendo ai dati mensili più interessanti osservati più volte nell’ultimo anno. L’edilizia abitativa e i servizi pubblici sono aumentati solo dello 0,2%, e continuano una lenta moderazione.
Vale la pena fare un passo indietro e osservare la posizione di queste misure di tendenza rispetto all’obiettivo del 2% della Fed. La media troncata del tasso annualizzato a sei mesi è pari all’1,99%, sostanzialmente in linea con l’obiettivo. Il tasso a 12 mesi è al 2,33% ed è in calo. La traiettoria è chiara ed è coerente da mesi.
Tutto ciò non significa che l’inflazione sia completamente sconfitta. Il PCE mediano, pari al 2,79% su base annua, ha ancora terreno da coprire. Ma la direzione del viaggio è inequivocabile e la velocità del declino è stata impressionante. Un anno fa si discuteva se l’inflazione fosse rimasta bloccata al di sopra del 3%. Il dibattito dovrebbe essere finito.
È importante notare che queste letture provengono da un mese che comprendeva ancora le tariffe della Festa della Liberazioneche non sono state annullate dalla Corte Suprema fino al 20 febbraio. Pertanto, il livello di inflazione sottostante non è il risultato della riduzione delle tariffe.
Un altro elemento importante del contesto qui è che i progressi sull’inflazione di fondo sono stati non il risultato di una debole spesa al consumo. Le spese per i consumi personali sono aumentate dello 0,5% a febbraio, con forti aumenti nella spesa per automobili, assistenza sanitaria, abbigliamento, servizi di trasporto e beni ricreativi.
Il rischio per la Fed è che si concentri troppo sui numeri principali e non abbastanza su ciò che segnalano le misure di tendenza sottostanti. Un PCE caldo guidato da poche categorie rumorose non è la stessa cosa di un PCE caldo guidato da ampie pressioni sui prezzi. La media troncata e la mediana esistono proprio per fare questa distinzione, e in questo momento entrambe indicano un’economia in cui il problema dell’inflazione è in gran parte alle nostre spalle.
