Il deficit delle partite correnti si è ridotto, ma non festeggiamo ancora
L’Ufficio di analisi economica riportato mercoledì che gli Stati Uniti il disavanzo delle partite correnti si è ridotto drasticamente nel quarto trimestre, scendendo del 20,2% a 190,7 miliardi di dollari rispetto ai 239,1 miliardi di dollari rivisti del terzo trimestre. In percentuale del PIL, il deficit è sceso dal 3,1% al 2,4%.
Aspettatevi di vedere questa notizia incorniciata come una buona notizia. In senso stretto lo è. Le esportazioni sono aumentate, le importazioni sono diminuite e, cosa più sorprendente, il saldo dei redditi primari è passato da un deficit nel terzo trimestre ad un surplus nel quarto. Ciò significa Gli americani guadagnavano di più dai loro investimenti all’estero di quanto gli stranieri guadagnavano con le loro partecipazioni molto più grandi qui negli Stati Uniti.
Quest’ultimo punto è quello su cui si impadronirà l’establishment economico. Gli Stati Uniti hanno una posizione patrimoniale netta sull’estero negativa di 27,54 trilioni di dollari, il che significa che gli stranieri possiedono 27,5 trilioni di dollari in più in asset americani rispetto a quelli che gli americani possiedono all’estero. Eppure il reddito scorre ancora nella nostra direzione. Questo è ciò che gli economisti chiamano privilegio esorbitante: gli investitori americani detengono attività estere ad alto rendimento – cose come partecipazioni azionarie, investimenti aziendali diretti – mentre gli stranieri si caricano di titoli del Tesoro e obbligazioni di agenzie a basso rendimento. Il differenziale di rendimento significa che gli Stati Uniti possono essere la nazione debitrice più grande del mondo ed essere comunque in vantaggio sulla linea del reddito.
Se sembra troppo bello per essere vero, il tuo istinto sta funzionando.
Il terzo trimestre è stato rivisto per mostrare un deficit di 2,5 miliardi di dollari sui redditi primari, in calo rispetto al surplus di 5,2 miliardi di dollari inizialmente riportato. Si tratta di un’oscillazione di 7,7 miliardi di dollari derivante da un singolo ciclo di revisioni. Il privilegio esorbitante è reale, ma lo è non una legge di natura. È il prodotto dello status di valuta di riserva del dollaro, della profondità dei mercati dei capitali statunitensi e della volontà dei governi stranieri di accumulare attività in dollari a basso rendimento per ragioni strategiche piuttosto che finanziarie. Ognuna di queste condizioni può cambiare.
Per l’intero anno, il deficit delle partite correnti è stato di 1.120 miliardi di dollari. Si è ridotto a partire dal 2024, scendendo dal 4,0% del PIL al 3,6%. Ma un deficit annuo di trilioni di dollari non è un segno di equilibrio. Ciò significa che gli Stati Uniti hanno inviato al resto del mondo più di un trilione di dollari in beni, servizi e trasferimenti di denaro rispetto a quelli che hanno ricevuto in cambio.
La posizione patrimoniale netta sull’estero racconta la stessa storia. Si è deteriorato di ben 1 trilione di dollari nel corso del 2025, passando da un valore negativo di 26,54 trilioni di dollari a un valore negativo di 27,54 trilioni di dollari. Questo è un numero marciando costantemente nella direzione sbagliatae nessun differenziale di rendimento favorevole modifica la traiettoria della posizione lorda.
Addebitare al mondo la nostra valuta di riserva
Questo è esattamente il problema che Il governatore della Federal Reserve Stephen Miran identificato in un discorso dell’aprile 2025 all’Hudson Institute, quando era presidente del Council of Economic Advisers. I modelli commerciali standard, sostiene Miran, presuppongono che i deficit siano di breve durata e si autocorreggano attraverso l’aggiustamento valutario. Ma gli Stati Uniti hanno deficit delle partite correnti per cinque decenni. Durante questo periodo, il dollaro si è apprezzato, non deprezzato, il contrario di ciò che la teoria economica prevede che dovrebbe accadere. “Il lungo termine è arrivato e i modelli sono sbagliati”, ha detto Miran. La ragione, a suo avviso, è che l’insaziabile domanda estera di attività di riserva in dollari mantiene la valuta troppo forte perché i flussi internazionali possano bilanciarsi.
È importante sottolineare che Miran non ritiene che lo status di riserva del dollaro sia un problema da risolvere. Lo vede come un bene pubblico globale fornito dagli Stati Uniti – uno che sostiene il sistema commerciale e finanziario internazionale. Il problema, secondo lui, è che il resto del mondo ha approfittato di quel servizio. I dazi, in questa prospettiva, non sono un rifiuto del ruolo di valuta di riserva, ma un modo per farla pagare – un meccanismo per condividere il peso che i deficit persistenti impongono ai lavoratori e alle comunità americane.
Il rapporto di ieri è un caso di studio. Il deficit si è ridotto nel quarto trimestre, ma il numero dell’intero anno era ancora superiore a 1 trilione di dollari, e la NIIP è scesa di altri trilioni. La valuta non si è adeguata per colmare il divario. I modelli dicono che avrebbe dovuto. Non è stato così.
E c’è un problema distributivo che i numeri dei titoli dei giornali oscurano. Il reddito primario il surplus va agli americani che possiedono attività estere — società con operazioni all’estero, investitori istituzionali con portafogli globali, individui facoltosi con partecipazioni diversificate. Il deficit commerciale di beni, nel frattempo, è sostenuto dai lavoratori e dalle comunità che hanno perso capacità produttiva a causa della concorrenza straniera. Il conto corrente può compensare qualcosa di gestibile nel foglio di calcolo di un economista. La situazione non è altrettanto netta a Youngstown o a Saginaw.
Il riequilibrio dei conti internazionali dell’America merita di essere stato un obiettivo politico centrale di qualsiasi amministrazione presidenziale negli ultimi tre decenni. L’amministrazione Trump, tuttavia, è la prima a riconoscerlo. Non accadrà facilmente. Ma l’unico modo per arrivare a destinazione è iniziare a muoversi nella giusta direzione.
