Il puzzle dell’aumento dei salari e della bassa crescita dei salari
Ecco una domanda che assilla gli economisti: perché la crescita dei salari ha resistito così bene quando la crescita dei salari è stata così debole?
Nel 2025, l’economia statunitense ha aggiunto solo 181.000 lavoratori sulle buste paga – un numero che sarebbe stato considerato anemico in qualsiasi anno recente. Tuttavia, i salari nominali sono cresciuti ad un tasso superiore alla media del 3,8% in tutta l’economia e del 4,3% nel settore manifatturiero. Venerdì, il rapporto sull’occupazione di marzo si è attestato a 178.000 contro le aspettative di appena 59.000: un’esplosione che ha colto di sorpresa il consenso. La disoccupazione è scesa al 4,3%.
Mentre alcuni dei migliori economisti che conosciamo lo sono sono ancora preoccupati per la debolezza del mercato del lavoro– che danno la colpa a quella che considerano la politica monetaria eccessivamente restrittiva della Federal Reserve – siamo sempre più convinti che potrebbero non vedere il quadro completo. Se il mercato del lavoro fosse veramente debole, gli aumenti salariali sarebbero molto più deboli e la disoccupazione aumenterebbe.
L’apparente contraddizione ha portato molti analisti a descrivere l’economia come “congelata” – paralizzato dall’incertezza. I critici di Trump danno la colpa alla politica tariffaria o al conflitto con l’Iran. Anche quella diagnosi sembra sbagliata.
A nostro avviso, quasi tutti i principali indicatori vengono interpretati in modo errato, e l’errore è lo stesso in ogni caso: gli analisti utilizzano un modello costruito per una forza lavoro in crescita per interpretare un’economia in cui la forza lavoro si mantiene stabile e potrebbe addirittura diminuire.
Leggere l’economia con una mappa obsoleta
Per tutto il dopoguerra la forza lavoro americana crebbe ogni anno. Una forza lavoro in crescita è passata inosservata e le ipotesi sulla crescita sono passate quasi inosservate, come il proverbiale pesce che non si accorge che l’acqua è bagnata. Quando diciamo che “l’economia ha aggiunto 181.000 posti di lavoro”, parliamo un linguaggio calibrato su un mondo di abbondanza di manodopera. La frase porta con sé un modello implicito: c’è un bacino crescente di lavoratorii datori di lavoro creano posizioni per assorbirli e il numero ti dice quanto è forte la domanda. Quel modello ha funzionato per un secolo. Non funziona più.
Da quando il presidente Trump ha iniziato ad applicare la legge sull’immigrazione, gli Stati Uniti hanno vissuto qualcosa senza precedenti: un rapido, contrazione guidata dalle politiche nella forza lavoro. La Fed di Dallas stima un deflusso netto di 548.000 lavoratori non autorizzati nel 2025. Il Dipartimento per la Sicurezza Nazionale afferma che circa tre milioni di persone hanno lasciato il Paese, divise tra circa 800.000 deportazioni e 2,2 milioni di rimpatri volontari.
La settimana scorsa, lo staff del Consiglio della Federal Reserve ha confermato ciò che implicano questi numeri. In una nuova nota della FEDS, gli economisti Seth Murray e Ivan Vidangos lo hanno sostenuto la crescita della forza lavoro nel 2026 potrebbe essere prossima allo zerocon il bacino di lavoratori disponibili che cresce di meno di 10.000 al mese, un livello senza precedenti in almeno 65 anni. Secondo la loro analisi, l’economia potrebbe perdere 100.000 posti di lavoro in un solo mese e ciò non segnalerebbe una crisi economica. Sarebbe un rumore normale attorno a un centro vicino allo zero.
La crescita delle buste paga non è la crescita dell’occupazione
La correzione più importante è concettuale. Ciò che BLS riporta ogni mese sui “lavori venerdì”. non “crescita occupazionale”. Si tratta della crescita netta delle retribuzioni: assunzioni meno cessazioni. Nel vecchio mondo caratterizzato dall’espansione dell’offerta di lavoro, la distinzione non aveva importanza. Il numero netto ha effettivamente isolato la domanda perché l’offerta ha spinto solo in una direzione. Se le buste paga fossero aumentate di 250.000, la domanda sarebbe stata forte.
Quando l’offerta diventa negativa, quell’identità si rompe. Il numero netto diventa il residuo di due grandi forze che spingono in direzioni opposte. Un’azienda può assumere a pieno ritmo e mostrare comunque un calo delle retribuzioni se un numero sufficiente di lavoratori se ne va in quel mese. L’assunzione richiede tempo: pubblicazione, reclutamento, colloqui, onboarding. Le partenze, soprattutto le deportazioni, sono immediate. Pertanto, in qualsiasi mese in cui i deflussi aumentano, l’istantanea del libro paga cattura la perdita ma non lo sforzo di sostituzione già in corso.
Ciò significa che 181.000 posti di lavoro netti nel 2025 non erano un numero puramente legato alla domanda. Era ciò che rimaneva dopo le assunzioni lorde hanno compensato milioni di partenze. Il volume effettivo di reclutamento, colloqui e onboarding era molto più ampio di quanto suggerisca il titolo. Questo è il motivo per cui i salari sono cresciuti al di sopra della media anche se la crescita del personale sembrava debole: i datori di lavoro erano in forte competizione per un pool più piccolo. I dati salariali riflettevano il mercato del lavoro effettivamente sperimentato dalle imprese.
Produzione: il caso più evidente
Tra aprile 2025 e febbraio 2026, i dipendenti del settore manifatturiero sono diminuiti di circa 89.000 unità. I critici hanno indicato questo come una prova del fatto che le tariffe stanno danneggiando il settore manifatturiero statunitense, o almeno non lo stanno aiutando molto. Ma circa l’11% di quella che viene eufemisticamente chiamata “forza lavoro non autorizzata” opera nel settore manifatturiero. Applica quella quota a tre milioni di partenze e arrivi a nord 300.000 lavoratori manifatturieri che potrebbero essere stati licenziati dalla forza lavoro, quasi quattro volte il calo segnalato.
Se i conti reggono – e si tratta solo di una ragionevole deduzione piuttosto che di una stima precisa – il settore potrebbe aver aggiunto oltre 200.000 sostituti o nuovi lavoratori autorizzati mentre i titoli dei giornali mostravano una contrazione. Ciò aiuterebbe a spiegare il motivo i salari del settore manifatturiero sono stati superati l’economia in generale nonostante la contrazione dei salari e il motivo per cui le opportunità di lavoro nel settore sono aumentate di oltre 100.000 unità.
Spiegherebbe anche perché i posti di lavoro sono diminuiti mentre la produzione lorda è aumentata del 4,76% e gli investimenti in attrezzature sono aumentati del 9,55%. Questi non sono i segni del declino. Sono le firme dell’adattamento sotto costrizione.
La diagnosi errata “Low Hire, Low Fire”.
È diventato un luogo comune descrivere l’attuale mercato del lavoro come un Ambiente a “basse assunzioni, basso fuoco”.il che suggerisce una sorta di paralisi. Ma i datori di lavoro non sono paralizzati. Stanno assumendo milioni di lavoratori per sostituire i milioni che se ne sono andati, lasciando il paese o andando in pensione. Le assunzioni sembrano basse non perché la domanda sia debole – i posti vacanti e i dati sui salari dicono il contrario – ma perché la piscina disponibile si è ridotta.
I licenziamenti sono stati estremamente bassi. La settimana scorsa, la media mobile di quattro settimane delle richieste iniziali di sussidio di disoccupazione ha toccato quota 207.750, il 5% più basso nei record risalenti al 1967. È probabile che alcune aziende che vorrebbero ridurre il personale a causa della debolezza degli affari abbiano scoperto che l’ICE ha svolto il lavoro per loro. Non c’è bisogno di distribuire biglietti rosa quando i tuoi dipendenti lasciano il paese o vengono deportati. E i lavoratori deportati non richiedono l’assicurazione contro la disoccupazione. Si presentano come separazioni da parte del datore di lavoro ma non compaiono mai nei dati relativi alle richieste di indennizzo. Eliminando le uscite guidate dalle politiche, la sicurezza del lavoro dei lavoratori rimanenti sarà più alta di quanto suggerisca qualsiasi titolo.
Ciò non significa che la contrazione della popolazione sia priva di costi. IL anche i lavoratori in partenza erano consumatorie la loro spesa è scomparsa quasi immediatamente. La capacità produttiva ha resistito – attraverso l’intensificazione del capitale, gli aumenti di produttività e le assunzioni sostitutive – ma la base di clienti si è ridotta, soprattutto per i settori dell’economia che si rivolgono alle popolazioni a basso reddito e immigrate. Questo crea una reale pressione disinflazionistica che la Fed dovrà pesare.
Ma prima di poter discutere se valga la pena di scendere a compromessi, è necessario capire cosa sta effettivamente facendo l’economia. In questo momento, la maggior parte non lo fa. Una singola variabile – l’offerta di lavoro – è passata da perennemente positiva a negativa, e così è stato ha rotto ogni quadro interpretativo contemporaneamente.
L’inversione dell’immigrazione ha cambiato il significato dei dati prima che la maggior parte degli economisti cambiasse il modo in cui li leggevano. Fino a quando non lo faranno, quasi ogni conclusione tratta dai numeri dei titoli sarà sbagliata.
