La morbidezza fantasma nel mercato del lavoro
La Fed di Dallas ha pubblicato uno straordinario aggiornamento della sua occupazione in pareggio quadro normativo martedì, e le implicazioni sono ancora più grandi di quanto gli autori si rendano conto.
La nuova analisi, condotta dagli economisti Anton Cheremukhin, Daniel Wilson e Xiaoqing Zhou, estende il loro lavoro precedente, che utilizzava microdati dei tribunali sull’immigrazione ottenuti attraverso le richieste del Freedom of Information Act. I dati arrivano fino a dicembre 2025 e dipingono un quadro che sminuisce l’idea stessa il mercato del lavoro si è indebolito.
Il tasso di pareggio della crescita dell’occupazione – il numero di nuovi posti di lavoro netti necessari ogni mese per mantenere costante il tasso di disoccupazione – è crollato a circa zerorilevano gli economisti della Fed di Dallas. Il picco è stato di circa 250.000 posti di lavoro al mese nel 2023, quando la crisi del confine Biden stava inondando il mercato del lavoro di nuovi lavoratori. Nel luglio 2025 era sceso a circa 10.000. Da agosto a dicembre 2025, la media è stata pari a -3.000, il che significa che l’economia potrebbe effettivamente perdere qualche migliaio di posti di lavoro al mese senza che il tasso di disoccupazione si muova.
Il driver principale è la brusca inversione di tendenza dell’immigrazione non autorizzata. L’immigrazione netta non autorizzata è stata in media di 55.000 unità al mese nella seconda metà del 2025, scrivono i Dallas Fedsters. Per l’intero anno, ha totalizzato 548.000 negativi, circa il 50% in più rispetto a quanto previsto dal Congressional Budget Office (-365.000).
Il Dipartimento per la Sicurezza Nazionale stima che il numero totale di stranieri illegali che hanno lasciato il paese sia ancora più alto:quasi tre milioni dal gennaio 2025, comprese oltre 700.000 deportazioni e circa 2,2 milioni di autodeportazioni. Anche le stime più caute che combinano i deflussi non autorizzati della Fed di Dallas con partenze legali e scadenze dei visti superano il milione.
Il tasso di partecipazione può essere influenzato da una popolazione fantasma
Ciò ha implicazioni che vanno ben oltre il calcolo del pareggio.
Considera il tasso di partecipazione alla forza lavoroche è sceso dal 62,5% di un anno fa al 62,0% di febbraio. Questo calo è stato citato sia dagli orsi (persone che pensano che l’economia si stia deteriorando e che le azioni probabilmente scenderanno) che dalle colombe (persone che pensano che la politica monetaria sia troppo restrittiva) come prova che il mercato del lavoro si sta indebolendo, che gli americani stanno abbandonando, la domanda è in calo e la Fed ha bisogno di tagliare i tassi.
Ma il tasso di partecipazione è semplicemente il forza lavoro divisa per la popolazione civile non istituzionale dai 16 anni in su. Tale denominatore si basa sulle stime demografiche del Census Bureau che vengono aggiornate annualmente tramite la serie Vintage e incorporate nei controlli demografici BLS. Sebbene l’aggiustamento di gennaio 2026 rifletta le stime Vintage 2025 del Census Bureau – che includono proiezioni mensili fino a dicembre 2025 e notano un calo della migrazione internazionale netta – il processo annuale può ancora ritardare o catturare in modo imperfetto l’intera portata e la composizione dei deflussi nella seconda metà del 2025, in particolare tra gli immigrati non autorizzati in età lavorativa con un elevato attaccamento alla forza lavoro.
È qui che l’aritmetica diventa interessante. Le persone che se ne vanno lo sono in maggioranza adulti in età lavorativa che venivano qui per lavorare, e la maggior parte lavorava. Ipotizziamo un tasso di partecipazione conservativo del 75% per questo gruppo. Se un gran numero di persone se ne sono andate ma il denominatore della popolazione non si è completamente corretto verso il basso per il cambiamento nella composizione, il tasso di partecipazione misurato viene artificialmente trascinato verso il basso da una popolazione fantasma: persone che il BLS sta ancora contando che non si trovano più nel paese. Anche utilizzando dati conservativi sui deflussi non autorizzati combinati con altre uscite, una parte considerevole del calo osservato nella partecipazione potrebbe essere un rumore statistico piuttosto che una vera debolezza. L’intero calo riportato nell’ultimo anno potrebbe essere esagerato, se non in gran parte illusorio.
Facciamo i numeri, come dicono alla radio. Alla stima dell’amministrazione di tre milioni di uscite con la nostra stima del 75% di partecipazione, il vero tasso di partecipazione alla forza lavoro sarebbe di circa il 61,9% – ma il tasso misurato, distorto dal denominatore stantio, sarebbe del 61,2%. Si tratta di una distorsione della misurazione di quasi 0,7 punti percentuali. In altre parole, si tratterebbe dell’intero calo del tasso di partecipazione nell’ultimo anno un fantasma statistico.
Anche utilizzando una cifra minima di un milione di partenze totali – ben al di sotto sia della stima del DHS sia di quello che si otterrebbe combinando i dati sui deflussi non autorizzati della Fed di Dallas con le partenze legali – la distorsione è ancora di circa 0,2 punti percentuali, che rappresenterebbe circa la metà del calo osservato.
Il tasso di disoccupazione reale potrebbe essere (leggermente) inferiore
Ciò implica che il il mercato del lavoro è più ristretto di quanto suggeriscono i numeri dei titoli. Ciò significa che il tasso di partecipazione non è diminuito tanto quanto sembra, e potrebbe non essere affatto diminuito in modo significativo una volta adeguato. La soglia di pareggio occupazionale è crollata quasi a zero, il che significa che i dati sui salari che due anni fa avrebbero segnalato debolezza, ora segnalano stabilità o addirittura un modesto inasprimento.
Il rapporto sull’occupazione di febbraio, che mostrava un calo di 92.000 posti di lavoro e un tasso di disoccupazione salito al 4,4%, sembra allarmante solo se si utilizza ancora il vecchio parametro di riferimento da 150.000 a 200.000 dell’era delle frontiere aperte. Vale la pena ricordare che anche il CBO, il segnapunti ufficiale, ha sottostimato i deflussi non autorizzati del 50%. I modelli del mercato del lavoro costruiti su questi presupposti falliscono per un motivo: il cambiamento strutturale è avvenuto più grande e più veloce di quanto previsto dai meteorologi.
Potrebbe anche esserci una distorsione spingendo il tasso di disoccupazione più in alto di quanto dovrebbe essere. Il Bureau of Labor Statistics utilizza i controlli sulla popolazione per ponderare le risposte ai sondaggi sulle famiglie per cella demografica – età, sesso, razza, etnia – e se tali controlli superano i lavoratori in età giovanile che hanno lasciato il paese, il processo di ponderazione distorce le stime risultanti. Il tasso di disoccupazione è aumentato solo dal 4,2% al 4,4% nell’ultimo anno: un movimento modesto che potrebbe essere ancora più modesto di quanto sembri, se si tiene conto di un denominatore che sovrastima i lavoratori che non sono più qui.
Sebbene ciò possa sembrare lusinghiero per l’economia di Trump, correggendo l’impressione che il mercato del lavoro si sia indebolito, complica anche la possibilità di tagli aggressivi dei tassi. Se la vera offerta di lavoro è inferiore e il tasso di partecipazione effettiva è superiore a quanto mostrano i dati distorti, il allentamento disinflazionistico che le colombe su cui contiamo potrebbe non esistere. La Fed starebbe cercando di inserirsi in un mercato del lavoro più ristretto di quanto sembri.
L’analisi di Cheremukhin è attenta a non sopravvalutare le sue conclusioni, sottolineando che “gli aumenti sui salari che storicamente avrebbero potuto segnalare un rallentamento economico sono ora coerenti con un mercato del lavoro equilibrato”. Questa è la versione tweedy dell’economista della Fed. La versione schietta: le persone che vi dicono che il mercato del lavoro è in crisi probabilmente non sono riuscite ad aggiornare i loro modelli per il più grande cambiamento strutturale della forza lavoro statunitense in una generazione: il inversione dell’ondata migratoria dell’era Biden.
