Anticipare le prossime tariffe: abbiamo già visto questo film
La decisione della Corte Suprema secondo cui l’International Emergency Economic Powers Act (IEEPA) non autorizza le tariffe ha creato un insolito assetto a breve termine: un “valle tariffaria” temporanea ciò potrebbe innescare un’altra ondata di accumulo di scorte di importazione nei prossimi mesi.
Con la soppressione del regime tariffario IEEPA per motivi legali, l’amministrazione si è orientata verso la nuova politica Sezione 122 del Trade Act del 1974un’autorità designata ad affrontare i problemi di bilancia dei pagamenti a breve termine. La Casa Bianca inizialmente ha descritto la nuova misura come un dazio all’importazione ad valorem del 10% per 150 giorni, e i funzionari hanno suggerito che il tasso potrebbe essere aumentato al 15%.
Di per sé, un sovrapprezzo temporaneo non suona come un invito ad aumentare le importazioni. Ma le aziende non pianificano le tariffe attuali. Pianificano il regime tariffario che si aspettano. L’amministrazione lo ha chiarito intende perseguire tariffe più elevate e più durevoli che ritiene di poter imporre attraverso altri statuti, in particolare azioni di sicurezza nazionale ai sensi della Sezione 232 e indagini sul commercio sleale ai sensi delle Sezioni 301 e 302 della Legge sul Commercio.
Quella sequenza crea la valle. Se le aziende credono che il periodo della Sezione 122 sia un ponte verso un regime più severo in un secondo momento, la risposta razionale è anticipare l’aumento. Voi aumentare le importazioni adesso in modo da portare negli Stati Uniti quanta più merce possibile con dazi più bassi.
Coloro che ricordano la storia recente sono condannati a vederla ripetere
Questo non è teorico. È semplicemente successo. Nel 2025, la prospettiva di tariffe più elevate ha prodotto un boom anticipato. La Bank of America stima che il deficit commerciale si sia ampliato di circa il 50% al culmine dell’impennata quando le aziende hanno accelerato le spedizioni prima dell’ondata politica, per poi comprimersi successivamente quando le scorte sono state ridotte.
Se le imprese si aspettano un regime tariffario più elevato entro l’estate, Marzo, aprile e maggio diventano i mesi principali in prima linea. Se si prevede che la transizione sarà più lenta, l’impennata si diffonderà. In ogni caso, l’incentivo è lo stesso: se avrai comunque bisogno dell’inventario, la scelta più economica e meno rischiosa è quella di acquistare durante la finestra temporale. (Naturalmente, c’è un limite a questo: immagazzinare troppe scorte è rischioso poiché non si sa quale sarà la domanda futura.)
Ciò a cui prestare attenzione non è solo il deficit principale, ma la composizione delle importazioni. I segnali più chiari di accumulo di scorte si presenteranno probabilmente nei beni durevoli e negli input intermedi. Si tratta di merce con una lunga durata di conservazione, una domanda piuttosto prevedibile e catene di approvvigionamento costose da interrompere. Se queste categorie accelerassero nei prossimi mesi, significherebbe che le aziende stanno sfruttando la valle delle tariffe.
Il punto più ampio è che le transizioni tariffarie raramente apportano miglioramenti netti e immediati ai dati commerciali. Creano effetti di scadenza. I dazi possono influenzare l’approvvigionamento e la produzione nel tempo, ma nel breve periodo spesso spostano i tempi delle importazioni, ampliando prima il deficit e solo successivamente producendo una compensazione. Se gli Stati Uniti stanno entrando ora in una valle tariffaria, i prossimi rapporti commerciali potrebbero sembrare un passo indietro anche se riflettono la risposta più razionale possibile al percorso politico futuro.
Una prova della teoria del pass-through
Potrebbe anche verificarsi un’impennata delle importazioni a valle delle tariffe il PIL complessivo appare più debole anche se la domanda sottostante è solida. Nei conti nazionali, un aumento delle importazioni aggrava il peso delle esportazioni nette. L’accumulo di scorte può compensare ciò: i beni che arrivano e restano sugli scaffali si presentano come scorte private più elevate, che contano come investimenti. Ma i due non sempre si allineano perfettamente nello stesso trimestre. La tempistica, la valutazione e la misurazione possono spostare il colpo delle importazioni e la compensazione delle scorte in periodi diversi. Pertanto, se l’impennata dovesse verificarsi verso la fine del trimestre, non sorprendetevi se il PIL del primo trimestre apparirà più debole di quanto suggerirebbe il ritmo sottostante dell’attività.
Un’ultima considerazione: la valle tariffaria può offrire un test nel mondo reale delle affermazioni secondo cui le imprese stanno trasferendo quasi tutte le tariffe ai clienti. Se le tariffe vengono in gran parte trasferite sui prezzi al consumo, la pressione marginale sui prezzi sui beni esposti alle tariffe appena ordinati dovrebbe allentarsi mentre l’aliquota tariffaria effettiva è inferiore. Ciò dovrebbe significare prezzi più bassi di quanto vedremmo altrimenti e un percorso inflazionistico inferiore a quanto previsto in precedenza. Naturalmente, potremmo semplicemente scoprire che la teoria del pass-through è sbagliata.
