I dazi di Trump realizzano ciò che gli economisti ritenevano impossibile
IL Wall Street Journal’Il titolo sui dati commerciali di giovedì dichiarava che “l’America ha importato una quantità record lo scorso anno nonostante i cambiamenti epocali della politica commerciale”, sottolineando che il deficit annuale “è stato poco modificato” e concludendo che le tariffe “hanno fatto poco per dissuadere gli americani dall’importare”. Bloomberg ha dichiarato: “Gli Stati Uniti registrano uno dei maggiori divari commerciali annuali dal 1960”.
Sembra abbastanza spaventoso da far sorgere qualche dubbio su questo I dazi del presidente Trump stavano avendo alcun effetto. Forse tutti quegli esperti anti-tariffari avevano ragione e le tariffe non potevano riequilibrare il commercio. Questa, ovviamente, è proprio la reazione che le storie intendevano provocare. Tutto questo stupore per un leggero calo del deficit commerciale.
Fortunatamente, questa inquadratura oscura ciò che potrebbe essere riequilibrio commerciale più drammatico nella storia americana moderna.
Donald Trump balla durante una manifestazione a Doral, in Florida, il 9 luglio 2024. (GIORGIO VIERA/AFP tramite Getty Images)
La vera storia è di tendenza
Sebbene il deficit annuale del 2025 sia rimasto sostanzialmente invariato a 901,5 miliardi di dollari (in calo di appena 2,1 miliardi di dollari rispetto al 2024), ciò maschera uno spostamento sismico nella seconda metà dell’anno e in particolare nel quarto trimestre.
Novembre 2025 ha registrato il più grande calo del deficit commerciale su tre mesi mai registrato nella storia, con una media trimestrale in calo di 35,3 miliardi di dollari su base annua. un calo del 45%.. Ciò supera anche i mesi di punta della Grande Recessione del 2009.
Tre mesi consecutivi alla fine del 2025 (ottobre, novembre e dicembre) hanno registrato diminuzioni consecutive di tre mesi consecutivi rispetto all’anno precedente tra i primi otto più grandi nella storia registrata nei dati mensili a partire dal 1992. L’unico periodo comparabile è il 2009, ma c’è una differenza fondamentale. I miglioramenti del 2009 derivano dal collasso economico e dalla distruzione della domanda provocata dalla crisi finanziaria e dalla recessione. I miglioramenti del 2025 si stanno verificando in un contesto di crescita del PIL insolitamente elevata.
Il deficit medio dei beni su tre mesi nel quarto trimestre del 2025 è stato di 80,5 miliardi di dollari, in calo del 27% rispetto ai 109,6 miliardi di dollari del quarto trimestre del 2024, un calo di 29,1 miliardi di dollari. Il deficit combinato di beni e servizi è diminuito in modo ancora più drammatico, scendendo del 40%. da 83,6 miliardi di dollari a 50,7 miliardi di dollari.
Nel corso dei sei mesi da luglio a dicembre, il deficit medio dei beni è stato di circa 84,6 miliardi di dollari al mese. circa il 20% in meno rispetto al periodo dell’anno precedente. Dal picco di marzo – quando gli importatori anticipavano i dazi – a dicembre, il deficit commerciale combinato è sceso del 48%, da 136 miliardi di dollari a 70,3 miliardi di dollari.
Il fattore di caricamento frontale
Al DiarioA credito di Trump, sottolineano il problema dei tempi: “Il deficit commerciale è aumentato vertiginosamente nei mesi successivi alla rielezione di Trump alla fine del 2024, quando le aziende hanno fatto a gara per portare merci straniere a terra prima delle tariffe che si aspettavano che lui imponesse”.
Questo è un contesto importante. I deficit enormi nel primo trimestre del 2025 – in media 154,8 miliardi di dollari al mese – sono stati gonfiato artificialmente dal front-running. Il successivo calo rappresenta in parte una normalizzazione dopo quell’impennata. Stiamo essenzialmente osservando il periodo di rimborso.
Ma anche tenendo conto di ciò, il miglioramento è sorprendente. La domanda è se il tasso di esecuzione attuale rappresenta un nuovo equilibrio sostenibile o se i deficit torneranno ad aumentare una volta completata la correzione delle scorte. I prossimi mesi di dati saranno cruciali.
Dal 1992, ci sono stati solo due periodi di calo comparabile del deficit commerciale. La prima è stata la Grande Recessione del 2009, quando sette dei primi dieci cali trimestrali si sono verificati tra marzo e novembre, guidato dal collasso economico. Il secondo riguarda gli ultimi tre mesi del 2025, con tre degli otto principali cali trimestrali consecutivi, guidati dalla politica tariffaria durante l’espansione economica.
Siamo nel quarto trimestre del 2025 il più grande miglioramento del deficit commerciale nella storia al di fuori di una grave recessione.
L’anno del serpente di legno: eliminare il deficit cinese
I dati a livello nazionale raccontano un’importante storia strutturale nascosta dagli aggregati annuali. L’anno scorso è stato l’anno del serpente di legno per la Cina, presumibilmente un anno di trasformazione e saggezza rivelata nel tempo. Nell’ultimo trimestre dell’anno, il deficit cinese è sceso da 93,4 miliardi di dollari a 202,1 miliardi di dollari, il livello più basso in oltre due decenni. Si tratta di un calo del 32% su base annua, ottenuto non attraverso la recessione ma attraverso un deliberato riequilibrio delle politiche.
I flussi commerciali si sono spostati verso Taiwan (deficit in aumento di 73 miliardi di dollari), Vietnam (in aumento di 54,7 miliardi di dollari) e Messico (fino alla cifra record di 196,9 miliardi di dollari). Alcuni di questi rappresentano reindirizzamento della catena di fornitura piuttosto che un vero riequilibrio. Ma i numeri della Cina mostrano che i dazi possono rimodellare radicalmente i modelli commerciali bilaterali.
L’attenzione della tradizionale stampa finanziaria sul deficit annuale piatto riflette un errore analitico comune: considerare i mesi da gennaio a dicembre come equamente ponderati nel valutare l’impatto della politica. Ma Le tariffe per la Festa della Liberazione sono state annunciate in aprile. Il confronto rilevante non è tra il 2025 e il 2024, ma tra mesi post-tariffari e mesi pre-tariffari.
La questione cruciale è la sostenibilità. Diversi fattori offuscano le prospettive. In primo luogo, c’è il rimborso del front-loading: quanto del miglioramento della seconda metà dell’anno ha semplicemente invertito l’impennata delle tariffe? In secondo luogo, la debole domanda estera ha danneggiato le esportazioni nel quarto trimestre, quindi una ripresa della crescita economica all’estero potrebbe essere d’aiuto. In terzo luogo, man mano che le aziende finiranno di reindirizzare le loro catene di approvvigionamento, il deficit si stabilizzerà o continuerà a diminuire? Finalmente, la Corte Suprema potrebbe ribaltare i progressi sulla bilancia commerciale se decidesse di eliminare le tariffe di Trump.
I prossimi sei mesi di dati riveleranno se stiamo vedendo un cambiamento strutturale permanente o una correzione temporanea. Ma liquidare lo storico miglioramento del quarto trimestre definendolo “poco cambiato” significa non considerare gli alberi come la foresta.
L’America ha appena sperimentato il il più grande calo del deficit commerciale trimestrale mai registrato nella storia al di fuori di una recessione. Tre mesi consecutivi alla fine del 2025 si collocano tra i primi dieci miglioramenti di sempre. La tendenza è inequivocabile anche se il numero annuale è rumoroso.
