Un lato positivo in un rapporto sulle vendite al dettaglio intriso di fuliggine
Gli analisti avevano visioni di confetti che danzavano nelle loro teste per Vendite al dettaglio di dicembre. Invece, hanno preso un pezzo di carbone.
Il Census Bureau ha detto martedì che le vendite al dettaglio erano appartamento a dicembreben al di sotto delle previsioni di consenso per un guadagno dello 0,4%. Si è trattato di un calo piuttosto serio dopo il solido aumento dello 0,6% di novembre.
Ci sono due narrazioni concorrenti che spiegano questo. Gli ottimisti affermano che la domanda per le festività è arrivata prima del previsto, e quindi i consumatori non avevano così tanti avanzi nelle loro liste della spesa a dicembre. I pessimisti dicono che sembra che i consumatori abbiano semplicemente esaurito le forze, un’impressione rafforzata dal lettura molto negativa per la fiducia dei consumatori dall’Università del Michigan a dicembre.
Ma i numeri erano davvero così negativi? I dati principali relativi alle variazioni mensili delle vendite al dettaglio sono destagionalizzati. Nel mese di dicembre, il aggiustamenti stagionali sono sempre enormi, e quest’anno sono stati davvero enormi.
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Su base non rettificata, vendite totali al dettaglio e servizi di ristorazione è balzato del 10,9% da novembre a dicembre, più forte del guadagno dell’8,8% nello stesso periodo dell’anno precedente. Dicembre è cresciuto del 3,8% su base annua su base non rettificata, ottobre è cresciuto del 3,5% e novembre dell’1,9%.
Naturalmente, le cifre vengono destagionalizzate per un motivo. Lo shopping esplode sempre a dicembre. Quest’anno semplicemente non ha avuto un boom così grande come pensavano gli esperti del Census Bureau.
Un altro modo di guardarlo è attraverso la lente di numeri non rettificati anno su anno. Ciò dimostra che le vendite al dettaglio sono aumentate del 3,7% rispetto all’anno precedente. Escludendo le stazioni di servizio, le vendite sono aumentate del 4,2%.
Quindi, i titoli a tutto volume secondo cui le festività natalizie sono state una delusione sono un po’ eccessivi. Per l’intero quarto trimestre, le vendite non rettificate sono aumentate di circa il 3,1% rispetto all’anno precedente. Si tratta di una crescita decente, se non impressionante, durante l’intera stagione dello shopping natalizio.
Dati della carta della Bank of America Si stima che la spesa totale al dettaglio sia aumentata solo dello 0,7% rispetto all’anno precedente a dicembre e dell’1,8% su base pro capite. La loro suddivisione dei canali corrisponde anche a ciò con cui i rivenditori tradizionali convivono da anni: la spesa online è aumentata del 6,7% su base annua a dicembre, i negozi fisici sono diminuiti dell’1,9%.
Le vendite al dettaglio reali sono aumentate
Le cifre non sono inoltre adeguate all’inflazione. Ma questo è più difficile di quanto sembri. Molti commenti sulle “vendite al dettaglio reali” iniziano con il deflatore sbagliato. Le vendite al dettaglio sono in gran parte una storia di beni– abbigliamento, elettronica, beni in generale, generi alimentari – mentre l’indice dei prezzi al consumo (CPI) per “tutti gli articoli” è dominato dall’inflazione dei servizi, guidata da alloggi e altre categorie vischiose che non passano mai attraverso il registro della vendita al dettaglio. Ciò potrebbe non avere molta importanza quando entrambi i lati del CPI si muovono in tandem; ma in un periodo di elevata inflazione dei servizi e bassa inflazione dei beni, può essere fuorviante.
Nel mese di dicembre, tutte le voci CPI è aumentato del 2,7% su base annua, mentre l’indice dei prezzi al consumo delle materie prime è aumentato dell’1,7% e quello dei beni meno cibo ed energia è aumentato solo dell’1,4%. Se si utilizza l’indice dei prezzi al consumo, ad alto contenuto di servizi, per sgonfiare la spesa per beni, i volumi di vendita al dettaglio appaiono più deboli di quanto non siano. Utilizzando una misura del prezzo dei beni fondamentali, gli stessi guadagni nominali si tradurranno in una modesta crescita reale invece che in una contrazione. Se seguiamo il deflatore 1,7, le vendite reali di dicembre sono aumentate del 2% rispetto a un anno fa. Questo è non è un mese eccezionale, ma è una crescita sana.
L’angolo dell’inflazione è il punto in cui la storia delle vendite al dettaglio di dicembre diventa interessante. Il dato mensile piatto di dicembre tende a coincidere più spesso con il raffreddamento dell’inflazione che con il suo riscaldamento. Guardando indietro ogni anno a partire dal 2000 e concentrandosi sugli anni in cui le vendite al dettaglio di dicembre sono state stabili, quasi stabili o in calo su base destagionalizzata (esclusi il 2008 e il 2020 per ovvi motivi), l’inflazione complessiva CPI nell’anno solare successivo è stata più elevata rispetto all’anno precedente solo due volte. Negli anni in cui le vendite al dettaglio di dicembre hanno registrato un aumento superiore all’errore di arrotondamento, l’inflazione ha accelerato nove volte. Il segnale è più forte nel settore dei beni: l’inflazione dei beni ha accelerato solo due volte dopo un dicembre piatto o in calo, contro dieci volte quando le vendite al dettaglio di dicembre erano più stabili.
Il meccanismo è chiaro. Una domanda debole di fine anno di solito significa un potere di determinazione dei prezzi limitato all’inizio del nuovo anno. I ribassi di gennaio si fanno più profondi, i piani di inventario vengono ridotti e i rivenditori competono più duramente per spostare le merci. Questa pressione si manifesta innanzitutto nei prezzi dei beni e spesso si estende al quadro più ampio dell’inflazione nel corso dell’anno.
Una ruga aggiuntiva è aritmetica demografica. La Fed di Dallas e altri ricercatori hanno sostenuto che la crescita dell’occupazione al punto di pareggio dell’economia è diminuita con il rallentamento della crescita della popolazione, un cambiamento che ha subito un’accelerazione nell’ultimo anno a fronte di una più rigorosa applicazione dell’immigrazione. La stessa logica si applica alle vendite al dettaglio. Con un minor numero di nuove famiglie aggiunte alla base di consumo, la spesa aggregata può apparire più debole anche quando la spesa per famiglia regge. Vale la pena tenerlo a mente quando gli analisti trattano ogni singola stampa mensile di vendita al dettaglio come un referendum sul consumatore.
Si noti, tuttavia, che questo non è di grande conforto per gli investitori. A loro non importerà perché le vendite non crescono quanto previsto. Le vendite inferiori sono vendite inferiori. Ma importa se lo siamo cercando di valutare la salute del consumatore statunitense piuttosto che della domanda aggregata grezza.
