I funzionari della Federal Reserve si trovano ad affrontare crescenti pressioni per riconsiderare la loro posizione sui tassi di interesse dopo che un sondaggio attentamente monitorato ha mostrato che le aziende si aspettano il ritmo più lento di aumenti dei costi dall’inizio della pandemia, esattamente il tipo di dati a cui l’amministrazione Trump ha fatto riferimento nelle sue richieste di minori costi di finanziamento.
Mercoledì, la Federal Reserve Bank di Atlanta ha riferito che le aziende prevedono che i loro costi aumenteranno solo del 2,0% nel corso del prossimo anno, in calo rispetto al 2,2% di dicembre. Il dato corrisponde al livello più basso raggiunto nell’era post-pandemica e contraddice direttamente gli avvertimenti dei funzionari della Fed secondo cui le politiche tariffarie potrebbero alimentare un’inflazione persistente.
Il calo fornisce all’amministrazione Trump un potente punto di riferimento nella sua continua spinta verso la Federal Reserve a tagliare i tassi di interesse. Il presidente Trump e i suoi consiglieri economici sostengono da mesi che la banca centrale sta mantenendo una politica troppo restrittiva, ostacolando inutilmente la crescita economica e la creazione di posti di lavoro. L’indagine aziendale suggerisce che potrebbero avere ragione.
La scoperta ha un peso particolare perché la ricerca ha dimostrato che le aspettative delle imprese tendono ad essere tra i predittori più affidabili della direzione effettiva dell’inflazione. Uno studio del 2021 condotto dagli economisti della Cleveland Fed ha rilevato che le aspettative di inflazione delle imprese sono state predittori notevolmente più accurati dell’inflazione nell’anno successivo rispetto ad altre misure ampiamente citate, comprese le indagini sui consumatori e gli indicatori dei mercati finanziari.
L’indagine della Fed di Atlanta ha intervistato circa 640 dirigenti e manager che prendono decisioni effettive sui prezzi delle loro aziende, chiedendo loro di prevedere i cambiamenti nei costi unitari nel corso del prossimo anno in base a materie prime, energia, manodopera, trasporti e altre spese.
E vedono i costi aumentare esattamente al tasso obiettivo del 2% della Federal Reserve.
Il dato di gennaio rappresenta una netta inversione rispetto ad aprile, quando le aspettative di inflazione delle imprese erano salite al 2,8% in seguito alla reazione iniziale agli annunci tariffari reciproci di Trump. Da quel picco, le aspettative sono diminuite in sei mesi su nove, suggerendo che la comunità imprenditoriale ha concluso che le politiche tariffarie non produrranno la spirale inflazionistica prevista da alcuni economisti.
Per l’amministrazione Trump, che da alcuni ambienti è stata criticata perché le sue politiche commerciali avrebbero riacceso l’inflazione, i dati forniscono un’importante conferma. Le aziende che hanno avuto quasi un anno per valutare l’impatto delle tariffe e adeguare le loro catene di approvvigionamento stanno prevedendo un’inflazione perfettamente in linea con l’obiettivo della Fed.
Il momento difficilmente potrebbe essere più significativo per i politici della Fed. Il presidente Jerome Powell e altri funzionari hanno recentemente segnalato che intendono rinviare ulteriori tagli dopo i tagli di tre quarti di punto dell’anno scorso. I funzionari della Fed hanno affermato che potrebbero esserci ancora pressioni inflazionistiche in arrivo dai dazi del presidente Trump.
Ma i dati dell’indagine sulle imprese mettono in discussione questa logica. IL Ricerca della Fed di Cleveland che ha esaminato decenni di previsioni ha rilevato che le aspettative delle imprese hanno sostanzialmente sovraperformato le indagini sulle famiglie nel prevedere l’inflazione effettiva. Quando sono costretti a scegliere di quale segnale fidarsi, la ricerca suggerisce che i politici dovrebbero dare più peso a ciò che le aziende si aspettano che al sentiment dei consumatori.
I funzionari della Fed hanno fatto delle “aspettative di inflazione ancorate” un elemento centrale del loro quadro politico, sostenendo che mantenere tali aspettative stabili intorno al 2% è essenziale per raggiungere nella pratica tale risultato di inflazione. L’indagine sulle imprese ora mostra che le aspettative sono ancorate esattamente dove le vuole la Fed, eppure la banca centrale ha segnalato che intende mantenere i tassi elevati.
Questa disconnessione crea una posizione scomoda per Powell, che ha attentamente coltivato l’idea di proteggere l’indipendenza politica della Fed. L’amministrazione Trump è stata pubblicamente critica nei confronti dell’approccio cauto della Fed ai tagli dei tassi, con i funzionari che hanno indicato la moderazione dell’inflazione e il rallentamento della crescita economica come ragioni per allentare la politica il prima possibile.
I dati aziendali danno credito a queste argomentazioni. Le aziende riferiscono che i loro attuali costi unitari sono aumentati solo del 2,3% nell’ultimo anno e si aspettano aumenti simili modesti per il futuro. I loro livelli di vendita rispetto ai tempi normali sono aumentati e i margini di profitto sono migliorati, suggerendo che le aziende stanno affrontando con successo l’ambiente attuale senza la necessità di aumenti aggressivi dei prezzi.
Quando le imprese si aspettano un’inflazione pari al target della Fed, è meno probabile che aumentino preventivamente i prezzi, un comportamento che può creare dinamiche di inflazione che si autoavverano. Il calo al 2,0% suggerisce che le aziende considerano il loro contesto di costi stabile e prevedibile, il tipo di condizioni che storicamente hanno dato alle banche centrali spazio per sostenere la crescita economica.
Lo schema dei dati è in linea anche con la cronologia dell’amministrazione. Le aspettative delle imprese sono diminuite drasticamente nei mesi successivi all’elezione di Trump e sono ora tornate ai livelli registrati nel dicembre 2024, subito dopo la sua vittoria. Le aziende inizialmente preoccupate per l’impatto delle tariffe sembrano aver concluso che tali preoccupazioni erano eccessive.
Ciò crea un dilemma politico per la Federal Reserve. La banca centrale ha costruito la propria credibilità dipendendo dai dati e rispondendo alle condizioni economiche piuttosto che alle pressioni politiche. Ma quando la misura più predittiva dell’inflazione futura mostra aspettative perfettamente ancorate al target della Fed, il mantenimento di una politica restrittiva diventa difficile da giustificare solo su basi economiche.
La riluttanza della Fed a tagliare i tassi nonostante queste prove potrebbe alimentare la percezione che la banca centrale sia eccessivamente cauta. O peggio, che si oppone alle preferenze dell’amministrazione per ragioni estranee al suo mandato economico. Trump è stato attento a non esercitare pressioni dirette su Powell su specifiche decisioni politiche, ma il suo team economico ha espresso apertamente la propria opinione secondo cui gli attuali livelli dei tassi di interesse sono troppo alti date le effettive condizioni economiche.
L’indagine sulle imprese aggiunge supporto empirico a questa posizione. Se coloro che fissano i prezzi si aspettano un’inflazione al 2%, e se tali aspettative sono il predittore più accurato dell’effettiva inflazione futura, allora la giustificazione principale della Fed per mantenere i tassi elevati svanisce.
I funzionari della Fed hanno sottolineato in recenti discorsi che non daranno un giudizio anticipato sul percorso della politica monetaria e che risponderanno ai dati in arrivo. L’indagine sulle aspettative delle imprese di gennaio rappresenta esattamente il tipo di dati che dovrebbero avere maggiore importanza per il loro processo decisionale. Proviene da attori economici informati con un potere predittivo superiore e mostra le aspettative di inflazione esattamente dove le vuole la Fed.
Il prossimo incontro politico della Federal Reserve è previsto per il 28 e 29 gennaio. Si prevede che i funzionari manterranno i tassi stabili in quella riunione, ma i dati sulle aspettative delle imprese intensificheranno il controllo delle loro motivazioni e aumenteranno la pressione per segnalare una maggiore disponibilità a tagliare i tassi nei prossimi mesi.
