Bostic sta combattendo una minaccia fantasma alla credibilità della Fed
Il presidente della Federal Reserve Bank di Atlanta Raphael Bostic ha dissentito dal taglio dei tassi di dicembre del Federal Open Market Committee, avvertendo che la credibilità della Fed sull’inflazione “potrebbe essere in gioco”. In una dichiarazione dai toni forti rilasciata mercoledì, ha sostenuto questo cinque anni di rischi di inflazione superiori al target disancorando le aspettative e richiedendo potenzialmente il tipo di dolorosa recessione che il presidente della Federal Reserve Paul Volcker impose all’inizio degli anni ’80 per spezzare la schiena all’inflazione.
C’è solo un problema: gli stessi dati citati da Bostic non supportano i suoi terribili avvertimenti.
Bostic fa riferimento a quella della sua stessa istituzione Indagine sulle aspettative di inflazione delle imprese (BIE). come prova che “le aspettative inflazionistiche non si limitano agli importatori direttamente colpiti dalle tariffe” e che le aziende “si aspettano di aumentare i prezzi fino al 2026, e sostanzialmente più del 2%”. È particolarmente preoccupato per le aspettative a lungo termine, avvertendo che “mezzo decennio – e probabilmente presto anche di più – senza raggiungere l’obiettivo di inflazione potrebbe mettere a repentaglio la credibilità del Comitato”.
Ma uno sguardo più attento ai dati BIE della Fed di Atlanta lo rivela le aspettative di inflazione sono straordinariamente ben ancorate. E invece di peggiorare, stanno migliorando.
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Il quadro di un anno: missione compiuta
Secondo l’indagine del BIE, le imprese si aspettano un’inflazione del 2,2% per il prossimo anno. Si tratta di un valore appena superiore alla media pre-pandemica del 2,0% del periodo 2017-2019, quando nessuno si preoccupava della credibilità della Fed.
Ancora più importante, le aspettative hanno sono diminuiti drasticamente rispetto al picco del 3,8% di aprile 2022. Si tratta di un calo di 160 punti base, un riancoraggio da manuale delle aspettative a seguito di uno shock inflazionistico. Il fatto che le aspettative non siano tornate al 2,0%, ma si siano invece stabilizzate al 2,2% non è certo indice di una crisi di credibilità. È la prova che il quadro della Fed funziona.
Queste cifre provengono da un sondaggio mensile in cui la Fed di Atlanta chiede alle imprese quali siano i “costi unitari”. Uno studio del 2022 condotto da Brent H. Meyer della Fed di Atalanta e Xuguang Simon Sheng dell’Università americana ha rilevato che le aspettative sui costi unitari delle imprese seguono da vicino l’inflazione effettiva e superano significativamente le aspettative di inflazione delle famiglie nel prevedere le future pressioni sui prezzi. In altre parole, le aziende sono in realtà piuttosto brave a prevedere l’inflazione quando viene chiesto loro di prevedere i propri costi.
Bostic teme in particolare che le aziende intendano aumentare i prezzi “sostanzialmente più del 2%”. Ma non è chiaro se dovrebbe prestare molta attenzione a questo piuttosto che alle proiezioni dei costi unitari con un record molto più consolidato. La Fed di Atlanta è appena iniziata chiedere alle imprese di prevedere i propri aumenti di prezzo nel dicembre del 2020 e per registrare le variazioni di prezzo realizzate, ma fino a poco tempo fa le faceva solo sporadicamente e ora pone queste domande trimestralmente. Finora ha chiesto informazioni sulle variazioni di prezzo previste e realizzate 16 volte, il che non è una serie temporale molto lunga.
Inoltre, le risposte hanno non è stato molto predittivo di ciò che le aziende hanno successivamente riportato o dell’inflazione più ampia. Nel dicembre 2020 l’aumento medio dei prezzi previsto era solo dell’1,6%. A novembre 2021, hanno riferito che i loro prezzi erano aumentati del 9,1%. Nello stesso anno l’indice dei prezzi delle spese per consumi personali è aumentato di circa il 4%. Nell’ottobre 2023, le aziende prevedono che aumenteranno i prezzi del 3,4%. Nel novembre successivo, hanno dichiarato di aver aumentato i prezzi del 4,1% e l’inflazione PCE ha mostrato prezzi in aumento del 2,5%.
Anche se volessi insistere per guardare le risposte a queste domande del sondaggio, il i risultati più recenti dovrebbero essere rassicuranti. Le aziende ora affermano di aspettarsi un aumento dei prezzi del 3%, l’aumento dei prezzi previsto più basso dal 2021. Questo è in calo rispetto al trimestre precedente, che era in calo rispetto al trimestre precedente. In altre parole, le variazioni dei prezzi previste non mostrano segni di disancoraggio. Si stanno muovendo nella giusta direzione.
Le prove a lungo termine: ancora migliori
La vera sorpresa arriva dalle aspettative a lungo termine, che secondo Bostic mostrano una preoccupante persistenza.
Ma le aspettative a lungo termine sono in calo, dal 2,82% di settembre al 2,73% di dicembre. Ciò significa che le aspettative a lungo termine sono adesso al di sotto della media pre-pandemia del 2,77%.
Leggilo di nuovo. La misura che dovrebbe essere più sensibile ai problemi di credibilità – ovvero l’inflazione che le aziende si aspettano da qui a cinque o dieci anni – è inferiore oggi rispetto a quando l’economia era presumibilmente nella fase ottimale del 2017-2019. Se la credibilità della Fed fosse davvero “in gioco”, ci aspetteremmo di vedere le aspettative a lungo termine in aumento, e non scendere al di sotto dei livelli pre-pandemia.
Il vero problema della credibilità
C’è dell’ironia nella posizione di Bostic. Egli avverte che la Fed rischia di perdere credibilità se l’inflazione rimane al di sopra del 2% per troppo tempo. Ma la minaccia più diretta alla credibilità della Fed in questo momento non è l’inflazione elevata. È che il Le dichiarazioni pubbliche della Fed secondo cui i dazi aumenterebbero l’inflazione non si sono materializzati e non mostrano alcun segno di realizzarsi. Ciò potrebbe dare l’impressione che la Fed non comprenda le dinamiche di base dell’inflazione.
Il presidente della Federal Reserve Bank di Atlanta Raphael Bostic parla a una conferenza della Fed a Dallas, Texas, il 31 ottobre 2025. (Desiree Rios/Bloomberg tramite Getty Images)
Se la Fed è ampiamente vista come mantenere i tassi di interesse troppo alti per combattere l’inflazione fantasma guidata dalle tariffe, il pubblico e i politici potrebbero perdere la pazienza. L’indipendenza della Fed dipende dalla fiducia nella capacità della Fed di leggere l’economia. Se quest’ultimo svanisce, ci sono buone probabilità che lo faccia anche il primo.
L’indagine BIE mostra che le aspettative di inflazione delle imprese lo hanno fatto riancorato con successo dopo lo shock pandemico. Le aspettative a un anno sono al 2,2%, appena al di sopra dei livelli pre-pandemia. Le aspettative a lungo termine sono al 2,73%, di fatto inferiori ai livelli pre-pandemia e in calo. Ecco come appare il successo.
Dissentando dal taglio dei tassi di dicembre e chiedendo una pausa nell’allentamento, Bostic sostiene essenzialmente che la Fed dovrebbe inasprire la politica per affrontare un problema di aspettative che i suoi stessi dati mostrano non esiste. Sembra che voglia che la politica monetaria combatta la sua stessa aspettativa che le tariffe causino inflazione, nonostante la mancanza di prove a sostegno di questa convinzione.
