Il governatore della Federal Reserve Stephen Miran ha sostenuto lunedì che l’inflazione è significativamente più vicina all’obiettivo del 2% della banca centrale di quanto suggeriscano le misure ufficiali, sostenendo la necessità di tagli più rapidi dei tassi di interesse e smantellando sistematicamente le affermazioni secondo cui le tariffe stanno guidando gli aumenti dei prezzi.
In un discorso alla Columbia University, Miran ha detto le distorsioni nel modo in cui la Fed misura l’inflazione – in particolare a causa del ritardo dei costi di alloggio e delle stranezze statistiche nei prezzi dei servizi – creano l’illusione che le pressioni sui prezzi rimangano elevate quando l’inflazione sottostante si avvicina effettivamente al target.
“Mantenere una politica inutilmente restrittiva a causa di uno squilibrio a partire dal 2022, o a causa di artefatti del processo di misurazione statistica, porterà alla perdita di posti di lavoro”, ha affermato Miran, avvertendo che il deterioramento del mercato del lavoro “può verificarsi rapidamente e in modo non lineare ed essere difficile da invertire”.
Usando quella che ha chiamato inflazione “core ex rifugio basata sul mercato” – che esclude sia gli immobili che i prezzi imputati che non riflettono le effettive transazioni dei consumatori – Miran ha calcolato che l’inflazione sottostante è al di sotto del 2,3%, entro il raggio dell’obiettivo della Fed.
Miran sostiene che l’elevata inflazione degli alloggi riflette gli squilibri tra domanda e offerta di due o quattro anni fa piuttosto che le attuali condizioni economiche, dal momento che l’indice dei prezzi preferito dalla Fed è in ritardo rispetto agli affitti effettivi di mercato. I dati recenti sugli affitti dei nuovi inquilini mostrano aumenti estremamente bassi, indicando forti cali futuri nell’inflazione misurata degli alloggi.
“Dobbiamo essere attenti nel considerare le reali pressioni inflazionistiche di fondo”, ha affermato Miran. “L’inflazione misurata in eccesso non riflette le attuali dinamiche della domanda e dell’offerta”.
Il governatore della Fed ha inoltre lanciato una sfida radicale alle affermazioni secondo cui i dazi stanno alimentando l’inflazione, sostenendo che la teoria economica, l’evidenza empirica e la dottrina della banca centrale puntano tutti lontano dalle preoccupazioni di politica commerciale.
Miran ha presentato un’analisi dettagliata suggerendo che le tariffe aggiungeranno al massimo lo 0,2% ai prezzi al consumo – che ha descritto come “rumore” – smantellando sistematicamente gli studi economici che avevano previsto effetti inflazionistici più ampi.
“Se i dazi sono il motore della recente inflazione, allora ci si aspetterebbe che i beni fondamentali ad alta intensità di importazione vedano un’inflazione sostanzialmente maggiore”, ha affermato Miran. “In effetti, dalla fine dello scorso anno, i prezzi totali dei beni primari sono aumentati all’incirca allo stesso ritmo dei beni ad alta intensità di importazione”.
Miran ha anche confrontato l’inflazione dei beni statunitensi con quella di altri paesi industrializzati, sottolineando che gli aumenti dei prezzi americani sono paragonabili a quelli del Canada e del Regno Unito, leggermente superiori all’Unione Europea e inferiori al Messico. “Gli Stati Uniti non si distinguono in nessuna direzione”, ha detto.
L’analisi rappresenta una sfida frontale alle previsioni diffuse secondo cui le politiche tariffarie ampliate dell’amministrazione Trump avrebbero aumentato significativamente l’inflazione. Miran, recentemente nominato alla Fed dal presidente Trump, ha sostenuto che le stime convenzionali della trasmissione dei dazi ai prezzi al consumo soffrono di difetti fondamentali.
Basandosi sulla ricerca accademica sulle elasticità commerciali, Miran ha sostenuto che il peso dei dazi ricade principalmente sugli esportatori piuttosto che sui consumatori americani. Utilizzando stime a livello di prodotto delle elasticità della domanda e dell’offerta, ha calcolato che per circa il 70% dei beni importati in valore, l’esportatore sostiene almeno il 70% dell’incidenza tariffaria.
“Essendo il paese con il più grande deficit commerciale, ci sono pochi sostituti, se non nessuno, per la domanda americana, ma molti sostituti per l’offerta potenziale”, ha detto Miran, spiegando perché i produttori stranieri assorbirebbero la maggior parte dei costi tariffari invece di trasferirli agli acquirenti statunitensi.
Miran ha citato una ricerca di Jackson Mejia che mostra che studi precedenti sulla trasmissione dei dazi durante il conflitto commerciale USA-Cina soffrivano di bias di selezione. Questi studi non sono riusciti a spiegare il modo in cui gli esportatori cinesi hanno evitato le tariffe attraverso il trasbordo – instradando le merci attraverso paesi terzi – e lo sfruttamento delle norme sull’importazione esente da dazi per le spedizioni di basso valore.
“Questi studi soffrono di distorsioni dovute al reindirizzamento degli scambi e alle esenzioni de minimis”, ha affermato Miran, riferendosi alla ricerca che ha scoperto che fino al 40% delle categorie di prodotti esposte alle tariffe sono state interessate dal trasbordo, con volumi commerciali che si avvicinano al 25% per i beni intermedi e d’investimento.
Oltre a chiedersi se i dazi spingano l’inflazione, Miran ha fatto appello alla dottrina della banca centrale sostenendo che la Fed dovrebbe ignorare tali effetti anche se si materializzassero. Ha paragonato le tariffe alle imposte sul valore aggiunto, a cui le banche centrali tradizionalmente “guardano attraverso” piuttosto che rispondere con la politica monetaria.
“La pratica standard dei banchieri centrali è quella di ‘esaminare’ uno shock transitorio, poiché un aumento una tantum del livello dei prezzi differisce da uno spostamento persistente verso l’inflazione”, ha affermato Miran. “La politica monetaria raggiunge prezzi stabili attraverso il bilanciamento tra domanda e offerta aggregata; le variazioni dei prezzi derivanti da aggiustamenti fiscali relativi – incidenza a parte – non sono indicativi di squilibri tra domanda e offerta”.
Miran ha riconosciuto che nel breve periodo, prima che le minacce di spostare le catene di approvvigionamento diventino credibili, potrebbe verificarsi qualche passaggio. Ma ha sostenuto che ciò si sarebbe rivelato temporaneo, con conseguente deflazione man mano che si affermassero le elasticità economiche di lungo periodo. “Non solo l’aumento dell’inflazione sarebbe transitorio, ma probabilmente lo sarebbe anche l’aumento del livello dei prezzi, il che significherebbe una successiva compensazione della deflazione”, ha affermato.
Anche i tempi della recente inflazione dei beni sono in conflitto con la narrativa tariffaria, ha sostenuto Miran. Mentre l’inflazione dei beni primari nell’indice dei prezzi preferito dalla Fed sembra coincidere con l’implementazione delle tariffe del 2025, l’indice dei prezzi al consumo mostra che la ripresa è iniziata a metà del 2024, prima che le politiche commerciali ampliate dell’amministrazione entrassero in vigore.
Miran ha affermato di rimanere incerto su cosa stia effettivamente determinando un’elevata inflazione dei beni, offrendo tre possibilità: rumore statistico in una serie volatile, continue oscillazioni post-pandemiche attorno a un trend più basso o uno spostamento a lungo termine verso un’inflazione dei beni più elevata guidata dalla ristrutturazione della catena di approvvigionamento per ragioni di sicurezza nazionale che precedono la recente politica tariffaria.
“Ammetto di non sapere cosa stia attualmente determinando un aumento dell’inflazione dei beni”, ha detto Miran. “Fingere di avere più conoscenza del possibile ostacolerà la nostra comprensione della realtà”.
Miran ha anche criticato il modo in cui la Fed misura i prezzi di alcuni servizi, in particolare le commissioni di gestione del portafoglio, che secondo lui contribuiscono in modo significativo all’inflazione riportata nonostante non abbiano alcuna relazione con le effettive pressioni della domanda e dell’offerta nell’economia. I dati di settore di Morningstar mostrano che le commissioni di gestione patrimoniale sono diminuite del 6% nel 2024, mentre l’indice dei prezzi della Fed ha registrato un aumento di circa il 20% sulla base dell’aumento delle attività in gestione.
“Se il PCE avesse invece eguagliato i dati del settore con un calo del 6%, il PCE core sarebbe stato inferiore di circa 40 punti base rispetto a quanto riportato ufficialmente”, ha affermato Miran. “Eppure eccoci qui, a mantenere i tassi di interesse troppo alti a causa dell’inflazione fantasma delle commissioni di consulenza di portafoglio”.
I funzionari della Fed hanno tagliato i tassi di interesse per la terza volta consecutiva la scorsa settimana, ma hanno segnalato che ulteriori riduzioni non sono garantite, con diversi policymaker che esprimono preoccupazione per il fatto che l’inflazione rimanga al di sopra del target. Miran è emersa come una delle voci più accomodanti all’interno del Federal Open Market Committee, sostenendo un ritmo più rapido di tagli dei tassi per avvicinare la politica ad una posizione neutrale che non stimoli né limiti la crescita economica.
